>> 太平洋證券-飛凱材料(300398)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：三季度業(yè)績(jī)持續(xù)下降，內(nèi)生外延式發(fā)展可期-161031
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2016/11/9 |
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作者： |
楊林 |
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第三季度公司公司實(shí)現(xiàn)收入9,633.38 萬元，同比減少17.80%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,725.26 萬元，同比減少45.18，銷售毛利率同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降6 個(gè)百分點(diǎn)至42.54%。我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績(jī)的持續(xù)下降主要為由于光纖涂覆材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取降低產(chǎn)品銷售價(jià)格方式來換取市場(chǎng)所致，同時(shí)主要原材料丙烯酸、聚醚、異氰酸酯等三季度價(jià)格呈現(xiàn)上漲，以及公司紫外固化光刻膠項(xiàng)目正式投產(chǎn)后開始計(jì)提折舊，導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下滑。三季度 “3500t/a 紫外固化光刻膠項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)收益1052.22 萬元，較上半年大幅增長(zhǎng)，已經(jīng)逐步開始釋放業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)了34.13%，主要為本期公司持續(xù)增長(zhǎng)的研發(fā)投入和并購(gòu)惠州嘉裕后及新總部投入使用后辦公用品費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)了564.70%，主要為本期借款大幅增加，造成利息支出增加，匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益減少所致。我們認(rèn)為，光纖涂覆材料是公司業(yè)務(wù)的基石，受益于“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略、目前4G 的大力發(fā)展和未來5G 時(shí)代的來臨，該業(yè)務(wù)空間任然十分巨大，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭將持續(xù)受益于行業(yè)的發(fā)展。
“9000t/a 合成新材料項(xiàng)目”拓展新業(yè)務(wù)板塊。公司7 月6 日晚間發(fā)布公告，全資子公司安慶飛凱高分子材料有限公司將以以自有資金約11,000 萬元投資建設(shè)5,500t/a 鹵代烴系列產(chǎn)品項(xiàng)目和3,500t/a電子級(jí)酚醛樹脂產(chǎn)品項(xiàng)目。公司此次投資建設(shè)的電子級(jí)的酚醛樹脂是PCB 制造中重要的原材料，對(duì)PCB 光刻膠的質(zhì)量和性能有著重要影響作用，而公司募投建設(shè)PCB 光刻膠項(xiàng)目目前已經(jīng)獲得5 家公司認(rèn)證，可以預(yù)期電子級(jí)酚醛樹脂項(xiàng)目將會(huì)有力推動(dòng)公司PCB 光刻膠項(xiàng)目的發(fā)展。而鹵代烴是烴分子中的一個(gè)或幾個(gè)氫原子被鹵素原子取代后生成的化合物，臨床醫(yī)學(xué)上可以用在局部和全身麻醉劑，同時(shí)也是非常重要的醫(yī)藥中間體及其原料，具有非常大的市場(chǎng)容量和非常好的市場(chǎng)前景。公司此次5,500 噸鹵代烴系統(tǒng)產(chǎn)品項(xiàng)目的建設(shè)，將開拓醫(yī)藥化工中間體市場(chǎng)，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線，有助于增強(qiáng)公司在新材料領(lǐng)域的整體實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
外延式發(fā)展加速進(jìn)軍電子化學(xué)品。公司7 月21 日公告，擬以自有資金收購(gòu)大瑞科技的100 股權(quán)，該公司主要從事半導(dǎo)體封裝用的錫球制造與銷售，系全球BGA、CSP 等高端IC 封裝用錫球的領(lǐng)導(dǎo)廠商，公司將借助大瑞科技優(yōu)質(zhì)的人才資源、資質(zhì)資源和行業(yè)地位，加速國(guó)
內(nèi)半導(dǎo)體封裝用錫球的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，同時(shí)更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，與公司IC 濕電子化學(xué)品形成協(xié)同效應(yīng)，在IC 材料領(lǐng)域布局越發(fā)完善。公司8 月18 日公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)江蘇和成顯示科技股份有限公100%股權(quán)，該公司擁有年產(chǎn)50 噸液晶材料的生產(chǎn)能力，近年銷售額始終保持在30%以上的年增長(zhǎng)率，是一家專業(yè)從事液晶顯示材料及節(jié)能相關(guān)材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，目前已成為國(guó)產(chǎn)高端TFT 液晶材料及中高端TN/STN 液晶材料的主要供應(yīng)商，公司2016 上半年實(shí)現(xiàn)收入1.74 億元，同比增長(zhǎng)117.89%，歸母凈利潤(rùn)3,403.89 萬元，同比增長(zhǎng)435.12%。公司通過收購(gòu)和成顯示，將進(jìn)軍LCD 液晶材料行業(yè)，同時(shí)布局未來OLED 液晶材料產(chǎn)業(yè)鏈。
估值與評(píng)級(jí)。在不考慮公司并購(gòu)大瑞科技和江蘇和成顯示，以及“9,000t/a 合成新材料項(xiàng)目”的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2016 年和2017年EPS 分別為0.78 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)停牌前價(jià)格（74.21 元）PE 分別為95X 和73X，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)85.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。光纖涂覆材料價(jià)格繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司并購(gòu)項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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