>> 中泰證券-盛通股份（002599）牽手美商奇幻工坊，樂博樂博STEAM再下一城-161109
| 上傳日期： |
2016/11/10 |
大小： |
256KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王晛，趙坤 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2015 年全球覆蓋1500 所學(xué)校，2016 年覆蓋10000 所學(xué)校，預(yù)期至2020年公司規(guī)?？蓴U(kuò)張至2500 萬。
事件點評：
SEAM 教育成長行可期，攻城略地正當(dāng)其時。從教育行業(yè)（義務(wù)教育/素質(zhì)教育）的不同方向上來看，前者的政策推動是從體制向市場，后者是從市場倒逼體制。所以相對傳統(tǒng)的義務(wù)教育培訓(xùn)，素質(zhì)教育的細(xì)分市場擁有更大的想象空間和業(yè)績彈性。而目前在中國素質(zhì)教育的領(lǐng)先探索上，主要通過細(xì)分方向和產(chǎn)品創(chuàng)新兩個方向進(jìn)行推動，我們也相信未來的相關(guān)政策的落地，也會圍繞現(xiàn)有的市場格局進(jìn)行構(gòu)建。所以，盛通股份通過收購樂博樂博的外延式探索，不僅是為了讓傳統(tǒng)教育出版印刷業(yè)務(wù)獲得協(xié)同性服務(wù)溢價，更是能夠在未來的高成長性行業(yè)細(xì)分上（STEAM 機(jī)器人教育）獲得足夠分量的一席之地。
牽手奇幻工房豐富競品，樂博樂博SETAM 再下一城。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015 年全國共有6000-7000家相關(guān)機(jī)構(gòu)從事機(jī)器人教育，2016 年已經(jīng)迅速增長至13000 家，這其中也包括一些海外品牌和機(jī)構(gòu)著手開始切入中國市場，還有一些傳統(tǒng)教育機(jī)構(gòu)也開始謀求轉(zhuǎn)型。面對行業(yè)整體的高成長性和強(qiáng)競爭性，樂博樂博此次牽手奇幻工房，引入“達(dá)奇&達(dá)達(dá)機(jī)器人”也是出于維持自身的行業(yè)領(lǐng)頭優(yōu)勢，同時拓展渠道場景。
鞏固本地化優(yōu)勢。公司依托自身通過"直營+加盟"模式多年深耕一線城市，擁有穩(wěn)定的客戶群體和品牌效應(yīng)，面對日益激烈的競爭，此次同奇幻工房的合作，希望過引入全球化的核心競品，依托自身成熟的教育培訓(xùn)體系和渠道資源，進(jìn)一步的鞏固本地化優(yōu)勢。
拓展多渠道場景。國內(nèi)機(jī)器人教育的渠道場景主要為學(xué)校、門店和商超，同時國內(nèi)消費群體的服務(wù)粘性要強(qiáng)于產(chǎn)品粘性，所以公司最早的業(yè)務(wù)拓展是圍繞學(xué)校和門店展開，更強(qiáng)調(diào)提供培訓(xùn)課程服務(wù)。未來隨著競爭的日趨激烈，服務(wù)溢價會相對削弱，產(chǎn)品粘性會有所提升，所以公司希望超前布局，通過引入"達(dá)奇&達(dá)達(dá)機(jī)器人"此類寓教于樂的產(chǎn)品，來拓展自己的渠道場景，實現(xiàn)業(yè)績增量的最大化。
提前布局海外市場。此次戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂，在市場開拓方面對于雙方是相互的。通過和美商奇幻工房此類全球化運作的產(chǎn)品公司，公司未來有望借助品牌影響力和渠道資源優(yōu)勢，實現(xiàn)海外市場的開拓。
盈利預(yù)測及投資建議：我們維持之前觀點不變，認(rèn)為盛通股份是目前steam創(chuàng)客教育唯一且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司此次引進(jìn)新東方旗下機(jī)器人教育北京樂博，與此同時也為公司帶來了不菲的行業(yè)資源，持續(xù)長期看好。同時考慮公司與華控投資等設(shè)立的5.15 億元產(chǎn)業(yè)并購基金也將為公司后續(xù)內(nèi)延增長和外延擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)大的動力，我們預(yù)測公司未來兩年EPS分別為0.29/0.40元,業(yè)績增速達(dá)
146.11%/37.71%，對應(yīng)PE分別為100x、72x和60x，目標(biāo)價位為50元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：1、收購效益不達(dá)預(yù)期；2、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；3、市場競爭加劇。
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