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本中心將估值方法從DDM、P/B的簡(jiǎn)單平均改為P/E、P/B的簡(jiǎn)單平均，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5.6%至19元，對(duì)應(yīng)17倍2017年P(guān)/E、1.6倍2017年P(guān)/B。
    2016年前三季業(yè)績(jī)符合預(yù)期：前三季營(yíng)收、凈利下滑26%、43%至人民幣198、63.6億元，較本中心預(yù)期略低2.3%、1.9%，基本符合預(yù)期。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入41億元，同比下滑59%，主要因市場(chǎng)成交金額同比下降50%。但公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，前三季凈收入達(dá)到22.5億元，同比增長(zhǎng)36%，可能系因公司債及定增業(yè)務(wù)不斷發(fā)力。公司三季度自營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)，3Q投資收益約18億，環(huán)比上升10%；前三季投資收益同比下滑31%。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好: 繼收購(gòu)恒信國(guó)際租賃并削減財(cái)務(wù)成本后，海通金融租賃板塊2016年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)40%至人民幣100億元，實(shí)現(xiàn)盈利人民幣6億元，占上半年盈利總額的10%，預(yù)計(jì)全年盈利可達(dá)14億元。公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍處業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置，截至上半年末總規(guī)模達(dá)人民幣800億元。我們預(yù)計(jì)海通創(chuàng)新業(yè)務(wù)（計(jì)入利息收入）將貢獻(xiàn)2016/17年總營(yíng)收的15%/14%。
    海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng): 我們預(yù)計(jì)海通銀行將成為公司進(jìn)一步發(fā)展海外業(yè)務(wù)的平臺(tái)，與海通國(guó)際（0665 HK）協(xié)作優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。盡管海通銀行仍處于整合階段，2016年上半年虧損2,000萬(wàn)歐元，但我們預(yù)計(jì)2017/18年該行將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的5%左右。在母公司的全力支持下，我們預(yù)計(jì)海通海外子公司將占2017/18年盈利總額的12%/14%。
    我們調(diào)降營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)估，原因是1）市場(chǎng)投資氛圍弱于預(yù)期；2）由于來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)券商（傭金率更低）的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，傭金率降幅將超出預(yù)期；及3）鑒于債市繼續(xù)向上有壓力，自營(yíng)投資收益率或難以提高。但我們依然認(rèn)為海通的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)將有優(yōu)異表現(xiàn)，成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)跑贏同業(yè)。
    股票估值
    本中心將估值方法從DDM、P/B的簡(jiǎn)單平均改為P/E、P/B的簡(jiǎn)單平均，主要是我們認(rèn)為券商未來(lái)股息分配率可能會(huì)不穩(wěn)定，而且使用P/E、P/B的估值方法更貼近市場(chǎng)的估值。
    目標(biāo)價(jià)人民幣19元，隱含預(yù)估市凈率1.6倍，市盈率17倍
    本中心目標(biāo)價(jià)系根據(jù)同業(yè)2017年平均預(yù)估市盈率17倍及市凈率1.6倍推估而得。本中心2017年預(yù)估每股收益及每股凈值分別為人民幣1.13/12.01元。