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    基層渠道逐步放量，核心產(chǎn)品高增長(zhǎng)可期。公司具有很強(qiáng)的學(xué)術(shù)推廣能力，通過(guò)金字塔型的學(xué)術(shù)推廣網(wǎng)絡(luò)：絡(luò)病學(xué)理論綱領(lǐng)+循證醫(yī)學(xué)證據(jù)+廣泛營(yíng)銷(xiāo)渠道推動(dòng)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。從2012 年開(kāi)始，公司重點(diǎn)開(kāi)拓基層市場(chǎng)，借助學(xué)術(shù)推廣迅速布局，目前已擁有2000 多人的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)且仍處于快速擴(kuò)張中，基層渠道將推動(dòng)心腦血管產(chǎn)品快速放量，參照競(jìng)爭(zhēng)品種，通心絡(luò)和參松養(yǎng)心膠囊的銷(xiāo)售額均有望翻番突破20 億元。隨著公司加大與九州通等大型連鎖藥店合作，OTC 渠道放量十分明顯，如順利在美國(guó)獲批上市，將迎來(lái)新一輪高速增長(zhǎng)。降糖藥和抗腫瘤藥將復(fù)制心腦血管藥物成功經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)強(qiáng)大的學(xué)術(shù)推廣能力和廣泛的營(yíng)銷(xiāo)渠道迅速放量。
    原研藥專利藥到期帶來(lái)仿制藥市場(chǎng)擴(kuò)容， 制劑出口前景廣闊。預(yù)計(jì)全球2016-2018 年期間將有銷(xiāo)售額約1000 億美元的原研藥專利到期，帶來(lái)全球仿制藥市場(chǎng)高速擴(kuò)容。2015 年全球仿制藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2933 億美元， 2019 年有望突破4000 億美元，年均復(fù)合增速達(dá)到8.7%，遠(yuǎn)超5%的全球藥品市場(chǎng)復(fù)合增速。原研藥主要在歐美市場(chǎng)銷(xiāo)售，專利到期將吸引眾多仿制藥企業(yè)搶奪市場(chǎng)。
    公司從2009 年開(kāi)始啟動(dòng)制劑國(guó)際化戰(zhàn)略：1）產(chǎn)品眾多：已向美國(guó)提交了5 個(gè)ANDA 產(chǎn)品的注冊(cè)申請(qǐng)，還有更多ANDA 陸續(xù)申報(bào)；2）渠道廣泛：預(yù)計(jì)2017將獲得在美國(guó)全部50 個(gè)州銷(xiāo)售藥品的資格；3）產(chǎn)能擴(kuò)張：募投項(xiàng)目的年產(chǎn)200億片/粒國(guó)際車(chē)間投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能大幅度擴(kuò)張。預(yù)計(jì)隨著ANDA 產(chǎn)品獲批，制劑出口業(yè)務(wù)將迅速放量，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。如考慮非公開(kāi)發(fā)行，預(yù)計(jì)2016-2018 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為32%，且鑒于核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，零售終端建設(shè)效果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)化生藥板塊及大健康也將是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。參考公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、歷史估值水平及行業(yè)可比公司估值，給予公司2017 年32 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為21.44 元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。