>> 東興證券-海利得（002206）三大產(chǎn)業(yè)積極擴(kuò)張，差異化引領(lǐng)增長(zhǎng)-161114
| 上傳日期： |
2016/11/15 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木，梁博 |
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主要觀點(diǎn)：
1．石塑地板有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
石塑地板是將PVC、碳酸鈣等原輔材料高溫高壓壓制而成，相對(duì)傳統(tǒng)的強(qiáng)化地板具有價(jià)格低、重量輕、阻燃、花紋多樣、安裝難度低、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，能滿足客戶個(gè)性化需求。石塑地板在美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)等地得到廣泛應(yīng)用，使用比例約30%，基本取代了強(qiáng)化地板。而我國(guó)石塑地板仍屬于新興事物，消費(fèi)占比僅5%，市場(chǎng)潛力巨大。
未來(lái)3 年石塑地板產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司現(xiàn)有石塑地板產(chǎn)能300 萬(wàn)平米，主要銷往歐洲、美國(guó)、澳大利亞等地區(qū)，現(xiàn)已取得歐標(biāo)和美標(biāo)的認(rèn)證證書，由于性價(jià)比較高，海外客戶的訂單量取得較快增長(zhǎng)。
公司未來(lái)3 年將繼續(xù)增加新產(chǎn)能的建設(shè)，預(yù)計(jì)2017 年末產(chǎn)能將擴(kuò)至600 萬(wàn)平米，2018 年末產(chǎn)能將超過(guò)800 萬(wàn)平米。
地材產(chǎn)品市場(chǎng)容量極大，公司石塑地板市場(chǎng)空間廣闊。公司在石塑地板研發(fā)領(lǐng)域又取得突破，成功研發(fā)新品止滑地板，該產(chǎn)品可直接鋪在地磚、大理石等地皮上，不用膠水，不會(huì)打滑，用于二次裝修時(shí)不用將原來(lái)的地磚等鏟除，且質(zhì)地軟，貼合度高，大大降低鋪設(shè)成本。
2. 簾子布產(chǎn)品進(jìn)入高速增長(zhǎng)期
簾子布產(chǎn)品開(kāi)始放量，未來(lái)產(chǎn)能翻倍。公司依托自產(chǎn)的高品質(zhì)高模低收縮絲為原材料，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，質(zhì)量保障性強(qiáng)。公司現(xiàn)有滌綸簾子布產(chǎn)能3 萬(wàn)噸，于2016 年上半年全部投產(chǎn)，未來(lái)擬新增2 套1.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)分別于2018 年下半年、2019 年下半年投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)6 萬(wàn)噸。目前全球簾子布市場(chǎng)需求60 多萬(wàn)噸，公司市占率僅5%，提升空間較大。滌綸簾子布的需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于輪胎子午化率提高及其替換胎市場(chǎng)的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持10%左右的增速。
客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利外資客戶占比有望提升至85%。公司調(diào)整輪胎簾子布的客戶結(jié)構(gòu)，增加了國(guó)外高端品牌客戶的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)未來(lái)公司簾子布產(chǎn)品外銷及國(guó)內(nèi)外資客戶比例將由年初的30%左右提升至85%左右。
截至半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司已認(rèn)證通過(guò)的輪胎廠商有30 多家，已進(jìn)入批量使用階段的有12 家，正在認(rèn)證過(guò)程中的有30 多家，目前國(guó)際品牌輪胎客戶如住友、米其林、馬牌（大陸）、韓泰、固鉑、中策、三角等正逐步放量。
3. 車用絲比例提升，增強(qiáng)盈利能力
公司車用絲產(chǎn)能占滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲產(chǎn)品總產(chǎn)能已達(dá)68%，未來(lái)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后將提高至73%。公司安全帶絲、安全氣囊絲批量供貨的主要客戶包括全球四大汽車安全總成廠商（AOTOLIV、TRW、KSS、TAKATA），應(yīng)用車型包括奧迪、寶馬、奔馳等品牌車型。
安全氣囊配置數(shù)目增加疊加材料替代，滌綸氣囊絲需求增速高。由于單輛汽車所需配套安全氣囊數(shù)目增加，未來(lái)安全氣囊的需求增速將遠(yuǎn)超汽車產(chǎn)量增速。滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲在安全氣囊領(lǐng)域以其品質(zhì)特性和生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)正在逐步替代錦綸66 并與其同步發(fā)展，替代過(guò)程中滌綸安全氣囊絲的增量需求具有較大市場(chǎng)空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球安全氣囊絲2015 年市場(chǎng)需求量約14.8 萬(wàn)噸，其中滌綸產(chǎn)品占比10%，即1.5 萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)到2020 年，安全氣囊絲市場(chǎng)需求將增長(zhǎng)至21.7 萬(wàn)噸，CAGR 約8%，其中滌綸產(chǎn)品占比將提升至30%，即6.5 萬(wàn)噸，CAGR 約34%。公司滌綸安全氣囊絲產(chǎn)能3.25 萬(wàn)噸，其中2 萬(wàn)噸于上半年投產(chǎn)，打破產(chǎn)能供應(yīng)瓶頸。
安全帶絲穩(wěn)定增長(zhǎng)。2015 年全球安全帶絲市場(chǎng)約9.5 萬(wàn)噸，公司產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額21%；目前公司新增2 萬(wàn)噸產(chǎn)能上半年投產(chǎn)，總產(chǎn)能擴(kuò)至4 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2020 年，全球市場(chǎng)將增長(zhǎng)至10.5 萬(wàn)噸，公司市場(chǎng)份額將提升至38%。
結(jié)論：
我們預(yù)測(cè)公司2016~2018 年EPS 分別為0.59 元、0.72 元、0.83 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為31 倍/25 倍/22倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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