>> 招商證券-魚躍醫(yī)療（002223）收購中優(yōu)醫(yī)藥，強化臨床業(yè)務(wù)，繼續(xù)推薦-161115
| 上傳日期： |
2016/11/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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中優(yōu)醫(yī)藥主打產(chǎn)品洗手液“潔芙柔”和消毒劑“安爾碘”在醫(yī)院知名度高。中優(yōu)醫(yī)藥2015 年收入2.8 億，凈利5098 萬；2016 年1-4月收入1 億，凈利2329 萬，凈利率超過魚躍醫(yī)療整體凈利率水平，顯示中優(yōu)醫(yī)藥的產(chǎn)品具有較強的盈利能力。收購標的承諾2017-2019 年凈利9200萬，1.12 億，1.42 億。收購整體估值14 億，對應(yīng)2017 年P(guān)E 約15 倍。按照收購協(xié)議約定，若達不到承諾利潤的80%將進行補償，即2017 年標的公司凈利至少7360 萬，對應(yīng)PE 19 倍。綜合考慮中優(yōu)醫(yī)藥在消毒領(lǐng)域的標桿地位以及產(chǎn)品的盈利能力，收購價格比較合理。
收購強化魚躍臨床業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略協(xié)同作用突出。收購?fù)瓿蓪⒉粌H明顯增厚魚躍的利潤，而且將與魚躍現(xiàn)有臨床業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，在縱向上與魚躍上械集團的手術(shù)器械板塊結(jié)合，以向醫(yī)院提供手術(shù)器械及消毒服務(wù)為切入點，拓展醫(yī)院供應(yīng)外包業(yè)務(wù)，橫向上中優(yōu)醫(yī)藥現(xiàn)有產(chǎn)品在食品清洗消毒、家庭護理消毒領(lǐng)域潛力巨大，可借助魚躍強大的OTC 力量進一步做大。
平臺型器械企業(yè)日益完善。通過收購上械集團、中優(yōu)醫(yī)藥，魚躍在臨床板塊和美好生活板塊的產(chǎn)品線逐漸豐富，公司正著力打造魚躍健康、醫(yī)療和美好生活三大板塊，平臺型器械企業(yè)日益完善。公司賬上現(xiàn)金充沛，資產(chǎn)負債率不到15%，有力支撐公司外延并購。我們認為魚躍管理層執(zhí)行力強，并購戰(zhàn)略明確，所收企業(yè)整合效果明顯，未來公司在外延方面的布局依然值得期待。
維持強推：“內(nèi)生增長+外延并購”使魚躍業(yè)績提速明顯，并購執(zhí)行力強，平臺型企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，長線看好，暫不考慮中優(yōu)醫(yī)藥并表，預(yù)測16-17 年凈利增38%,29%，維持強推。風險提示：新品推廣低于預(yù)期，并購整合風險。
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