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    鉛鋅價(jià)上漲最核心的原因是全球大礦的枯竭性關(guān)停，這種關(guān)停是產(chǎn)能的收縮而非產(chǎn)量的一時(shí)收縮，因此造成的結(jié)果也將持續(xù)、長(zhǎng)久的影響行業(yè)的發(fā)展。隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保逐步加嚴(yán)，中小礦山能力難以充分釋放。從全球范圍看，短期很難彌補(bǔ)供給短缺，而且目前各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存也在逐步降低。我們預(yù)計(jì)由于產(chǎn)能的收縮、需求的穩(wěn)步上行帶來(lái)的價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)。
    公司布局完整，產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張可期
    產(chǎn)業(yè)鏈完善。馳宏鋅鍺公司通過(guò)多次收購(gòu)，在云南會(huì)澤、云南彝良、內(nèi)蒙古、黑龍江、加拿大、玻利維亞等地?fù)碛卸嗵幍V產(chǎn)，其中彝良、會(huì)澤礦山擁有的鉛鋅礦具有儲(chǔ)量大、品位高等特點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)規(guī)劃礦山產(chǎn)能為50 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2018 年公司礦山和冶煉能力完全配套，完全自給自足。2015年，產(chǎn)出鉛鋅金屬量39.47 萬(wàn)噸，鉛鋅冶煉金屬量29 萬(wàn)噸，自給率超過(guò)100%。
    考慮到2015 年公司實(shí)際產(chǎn)量約為39.8 萬(wàn)噸以及50 萬(wàn)噸投產(chǎn)期為2018 年，我們預(yù)計(jì)2016—2018 年公司鉛鋅精礦折合金屬量約為40 萬(wàn)噸、45 萬(wàn)噸、50 萬(wàn)噸。未來(lái)將進(jìn)入產(chǎn)量穩(wěn)步釋放期。
    價(jià)格上漲疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，“雙擊”局面有望出現(xiàn)
    我們認(rèn)為公司為鉛鋅行業(yè)龍頭，資源稟賦強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈完善，盈利能力明顯。隨著產(chǎn)量提升疊加金屬價(jià)格上行，公司利潤(rùn)將可能出現(xiàn)持續(xù)大幅的增長(zhǎng)。假設(shè)2016-2018 年鉛鋅產(chǎn)量40 萬(wàn)噸、45 萬(wàn)噸、50 萬(wàn)噸，鉛、鋅價(jià)由目前18000 元/噸、21000 元/噸的價(jià)格漲到20000 元/噸、23000 元/噸，我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)將達(dá)到5.60 億元、10.18 億元、19.27 億元，EPS 分別為0.34元、0.61 元和1.16 元，估值約為63.01 倍、34.63 倍、18.30 倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格大幅波動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期