>> 招商證券-新疆天業(yè)（600075）特種PVC盈利良好，節(jié)水器材市場巨大-161121
| 上傳日期： |
2016/11/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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公司2014年把普通PVC、氯堿業(yè)務資產(chǎn)打包出售給集團。2015年通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式向天業(yè)集團收購天偉化工62.5%股權，天偉化工成為公司全資子公司。天偉化工擁有特種樹脂和糊樹脂產(chǎn)能共20萬噸、燒堿15萬噸、電石70萬噸以及2
300MW發(fā)電機組，實現(xiàn)以特種PVC為最終產(chǎn)品的“自備電力→電石→特種PVC”的一體化產(chǎn)業(yè)聯(lián)動式發(fā)展模式，主要原材料為新疆當?shù)孛?、石灰、原鹽以及焦炭等礦產(chǎn)資源，資源豐富且原材料價格低，能夠保障充分供應，具有較明顯的成本優(yōu)勢。收購天偉后，公司從生產(chǎn)普通PVC轉型為特種PVC材料的生產(chǎn)商，氯堿產(chǎn)品實現(xiàn)升級。
特種PVC盈利能力較普通PVC更強且穩(wěn)定。PVC行業(yè)的發(fā)展路線是要走差異化和高端化，以獲得穩(wěn)定和長期的收益。中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，特種PVC產(chǎn)品（PVC糊樹脂）售價比普通PVC價格長期要高1000-2000元/噸，但成本增加的幅度小于這個區(qū)間，顯示盈利能力更強。
另外，特種PVC價格波動性也相對較小，2016年以來，普通PVC波動達到80%的情況下，PVC糊樹脂的價格波動區(qū)間不到50%，顯示行業(yè)盈利更加穩(wěn)定。未來PVC產(chǎn)品向差異化、多元化、高端化、改性及高競爭力的糊樹脂、特種聚氯乙烯方向發(fā)展是大勢所趨，公司看準行業(yè)發(fā)展方向，定準主業(yè)，抗風險能力很強，未來產(chǎn)能有望增加，該業(yè)務盈利持續(xù)性值得期待。
公司塑料節(jié)水器材規(guī)模位國內(nèi)前列，技術優(yōu)勢顯著。公司形成氯堿化工和塑料節(jié)水器材雙主業(yè)的綠色循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式，通過持有港股上市公司天業(yè)節(jié)水（0840.HK）38.91%的股份，積極發(fā)展下游塑料節(jié)水器材產(chǎn)業(yè)和高效農(nóng)業(yè)。產(chǎn)品涉及邊縫式滴灌帶、內(nèi)鑲式滴灌帶、壓力補償式滴灌管、給排水管、農(nóng)用硬 PVC 管、PE軟管、過濾器以及節(jié)水灌溉成套系統(tǒng)配套的各類管件，累計推廣面積超過6000多萬畝。公司推廣的“膜下滴灌技術”，畝產(chǎn)水稻達到了八九百公斤；“暗管排鹽技術”實現(xiàn)開溝、鋪管、包覆濾料、回填埋土一體，為鹽漬地治理提供一套現(xiàn)代化的工程裝備，使得鹽堿地實現(xiàn)快速排鹽；“天業(yè)生態(tài)大棚一體化”項目，實現(xiàn)一套水肥系統(tǒng)多座大棚共享，用戶在人機界面上對灌溉施肥程序和營養(yǎng)組分以及控制區(qū)域進行設置，實現(xiàn)定時、定量直接供應作物所需組分，完全符合我國未來土地流轉，大規(guī)模種植的發(fā)展需求。另外在給排水領域，公司設計研發(fā)的PVC改性管材，強度比常規(guī)PVC管的靜液壓力承受高一倍以上，而成本節(jié)省40%左右，具有明顯的經(jīng)濟效益。
集團擁有20萬噸1、4丁二醇和25萬噸乙二醇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)公司，存在資產(chǎn)注入預期。乙二醇是一種重要的石油化工基礎有機原料。在我國，乙二醇主要用于生產(chǎn)聚酯產(chǎn)品、防凍劑、不飽和聚酯樹脂、潤滑劑、增塑劑、非離子表面活性劑以及炸藥等，此外還可用于涂料、照像顯影液、剎車液以及油墨等行業(yè)，用途十分廣泛。2016年中國對乙二醇的需求量預計1285萬噸，但實際能生產(chǎn)聚酯級乙二醇的有效產(chǎn)能不足200噸，國內(nèi)缺口巨大，2020年以前產(chǎn)能不會過剩。集團公司的乙二醇合成氣路線代表著國內(nèi)未來新的發(fā)展路徑，技術壁壘極高。2012年乙二醇一期裝置投產(chǎn)時一次開車成功，后續(xù)二期也順利投產(chǎn)，目前產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)得到下游客戶認證，是國內(nèi)公認能生產(chǎn)聚酯級產(chǎn)品的少數(shù)生產(chǎn)商之一。公司是新疆天業(yè)集團旗下唯一的A 股上市平臺，是集團資產(chǎn)證券化率的唯一途徑，我們認為集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預期。 首次覆蓋，給予"強烈推薦-A"的投資評級。公司目前主要業(yè)務是氯堿和節(jié)水器材兩大塊。由于地處新疆，煤炭資源豐富，使得氯堿產(chǎn)業(yè)的重要成本焦炭和發(fā)電成本極低，且波動性小，這是國內(nèi)其他省份無法媲美的優(yōu)勢，尤其在煤價上漲背景下愈發(fā)明顯。在普通PVC價格處于上漲通道時，PVC糊樹脂隨之上漲，但當傳統(tǒng)PVC價格暴跌，特種PVC回落幅度又較小，因此公司的特種樹脂產(chǎn)品盈利強且安全。
同時公司積極實踐"科技興農(nóng)"戰(zhàn)略，節(jié)水器材服務于高效節(jié)水農(nóng)業(yè)和鹽堿地改良等領域，在當下國家強調(diào)要"大規(guī)模推進農(nóng)田水利建設"。把農(nóng)田水利作為農(nóng)業(yè)基礎設施建設的重點的背景下，市場空間巨大。我們預計公司2016-2018年每股收益（攤薄后）為0.86元、0.94元和1.25元，對應市盈率分別為15倍、14倍和10倍，給予公司"強烈推薦-A"的投資評級。
風險提示：PVC價格大幅下跌風險，節(jié)水器材推廣進度遠低于預期風險。
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