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    投資要點(diǎn)：
    三方合作開展增量配電網(wǎng)運(yùn)營，結(jié)合發(fā)、用電戶、資金保障等多重優(yōu)勢(shì)。合作方中的大渡河電力是一家跨地區(qū)多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的地方電力中型企業(yè)，裝機(jī)容量34.14 萬kW，年供電量約18 億度。金蜜公司是四川明達(dá)集團(tuán)的子公司，從事軟件開發(fā)、電力銷售等服務(wù)。四川明達(dá)是國內(nèi)領(lǐng)先的鉻合金制造企業(yè)，依托其在區(qū)域內(nèi)用戶側(cè)的影響力，推廣電冶結(jié)合模式，可實(shí)現(xiàn)富裕電量就地消納。公司利用其融資能力可提供資金保障。
    迎合增量配電網(wǎng)市場放開，公司跨區(qū)域延伸配售電業(yè)務(wù)。國家發(fā)改委近來面向社會(huì)資本放開增量配電網(wǎng)運(yùn)營市場。繼本月初，公司與龍翔投資就在長春新區(qū)合作開發(fā)增量配電網(wǎng)PPP項(xiàng)目簽訂框架協(xié)議后，公司實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域延伸配售電PPP 業(yè)務(wù)合作。未來借助增量配電網(wǎng)運(yùn)營，公可參與四川省電力市場交易，開展峨邊縣園區(qū)發(fā)、配、售電一體化業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為配電網(wǎng)運(yùn)營進(jìn)入門檻高，盈利能力強(qiáng)，對(duì)公司壯大整體實(shí)力有積極的意義。
    公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型新能源，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富開發(fā)速度有望加快。公司是國家電投集團(tuán)在東北地區(qū)的主要上市平臺(tái)，近年來開始在全國范圍內(nèi)布局新能源業(yè)務(wù)。截至2016 年年中，公司新能源裝機(jī)總量已達(dá)161.42 萬千瓦，占公司總裝機(jī)容量的36.4%。隨著公司新能源業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司發(fā)電結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新能源成為公司最主要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司目前已在全國范圍內(nèi)建立四個(gè)新能源發(fā)展基地，規(guī)劃年增量100~200 萬kW。公司與融和基金共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，用于發(fā)展新能源、配售電項(xiàng)目，已獲得集團(tuán)公司國家電投的支持。
    集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化率低，產(chǎn)業(yè)基金獲集團(tuán)支持，有望加快資產(chǎn)注入。國家電投清潔能源發(fā)電資產(chǎn)中約70%的裝機(jī)尚在上市公司體外。集團(tuán)已明確對(duì)其成熟的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，新能源產(chǎn)業(yè)基金可優(yōu)先獲得投資機(jī)會(huì)，運(yùn)作成功后，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將逐步進(jìn)入公司，意味著集團(tuán)有意通過資產(chǎn)證券化將公司打造為集團(tuán)旗下的新能源投資運(yùn)營及資本平臺(tái)。
    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們維持16~18 年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.81、3.68 和6.78 億元。考慮增發(fā)，EPS 分別為0.08、0.17 和0.32 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為78、37 和19 倍，17 年P(guān)E與行業(yè)內(nèi)同類型公司基本持平，若不考慮增發(fā)，公司估值將低于行業(yè)平均。鑒于公司處于新能源、配售電業(yè)務(wù)快速成長期，通過并購基金和增發(fā)獲得集團(tuán)支持力度較大，我們認(rèn)為公司在集團(tuán)新能源平臺(tái)的定位逐步清晰，維持“增持”評(píng)級(jí)。