>> 民生證券-湖北宜化(000422)定增項目助降本增效,主營產(chǎn)品價格延續(xù)強勢-161127
| 上傳日期： |
2016/11/30 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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以新型水煤漿氣化技術(shù)為代表的新型煤氣化技術(shù)與傳統(tǒng)固定床煤氣化技術(shù)相比，在節(jié)電降耗、煤種適應、環(huán)保等方面優(yōu)勢明顯。改造后，噸合成氨預計節(jié)約電耗約1300 度，電價以0.5 元/度計，則噸合成氨電力成本降低650 元；合成氨節(jié)煤約300 公斤，按當前無煙煤價格則噸合成氨降低成本260 元；此外噸合成氨用水、蒸汽也會顯著降低。預計改造后噸合成氨生產(chǎn)成本降低超900 元，45 萬噸合成氨裝置可降低成本超4 億元。
增發(fā)底價提供較高安全邊際
根據(jù)公司定增預案披露，本次增發(fā)底價不低于：（1）定價基準日前20 個交易日股票交易均價的90%，6.54 元/股；（2）公司2015 年底經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)，即7.47元/股；（3）公司本次發(fā)行前最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)。由于公司2016 年一季報、中報和三季報均未經(jīng)審計，因此目前第（3）條公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)與（2）中一致，即7.47 元/股。由于最終發(fā)行價格在公司取得證監(jiān)會核準批文后確定，不排除公司在發(fā)布2016 年年報之后取得批文，若彼時公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)高于7.47 元/股（2016 年三季報披露的未經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)為7.88 元/股），則增發(fā)底價為2016 年年報披露的每股凈資產(chǎn)；否則增發(fā)底價即7.47 元/股。公司當前股價8.06 元/股，相對7.47 元/股僅溢價不到8%，安全邊際很高。
尿素價格延續(xù)大漲，PVC、燒堿維持高位
截止11 月25 日，尿素價格近兩周累計上漲80 元/噸至1550 元/噸，漲幅5.4%；PVC價格累計下跌175 元/噸至7950 元/噸，跌幅2.2%；燒堿價格累計上漲40 元/噸至3830 元/噸，漲幅1.0%。尿素全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低，成本上漲+需求好轉(zhuǎn)+補庫存推動尿素拐點確認，未來半年價格持續(xù)上漲確定性較強；而PVC 和燒堿也有望在供需改善及成本推動下維持高位，或存進一步上漲空間。
公司相關產(chǎn)品彈性很大，受益價格上漲
公司目前尿素產(chǎn)能320 萬噸/年、PVC 產(chǎn)能114 萬噸/年、燒堿產(chǎn)能258 萬噸/年，尿素、PVC、燒堿價格每上漲100 元/噸，對應EPS 增厚0.267 元/股、0.095 元/股、0.079 元/股，彈性很大。
三、盈利預測與投資建議
預計16-18 年EPS 分別為0.09、0.54 和0.91 元，公司市值小彈性大，當前PB 僅為1.02，我們給予公司1.5-1.7 倍的PB 估值，合理估值11.83-13.40 元。公司增發(fā)底價提供較高安全邊際，主營產(chǎn)品全面漲價，維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動。
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