>> 平安證券-捷成股份（300182）貫穿數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈，有望塑造行業(yè)新格局-161130
| 上傳日期： |
2016/11/30 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張冰 |
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公司音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)其有高壁壘且仌有增長空間：技術(shù)壁壘、長期經(jīng)營中所形成的信譽(yù)以及行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位使得音視頻技術(shù)市場形成寡頭競爭結(jié)極，這為公司音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)極筑起相當(dāng)寬闊的護(hù)城河，確保公司自上市以來始終在音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)上保持盈利。
由于近年來廣電行業(yè)景氣度下降，相比公司主要競爭對手中科大洋、新奧特與索貝數(shù)碼，僅公司音視頻業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)趨勢性增長，但近期也顯露增速下滑跡象。然而，中長期來看，盡管有線網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字化整改已接近尾聲，但有線網(wǎng)絡(luò)雙向網(wǎng)覆蓋率和高清化覆蓋率分別僅為57.1%和28.8%，兵迚一步改造的需求仌將為公司音視頻業(yè)務(wù)創(chuàng)造一定增長空間。另外，三網(wǎng)融合將推動廣電傳統(tǒng)媒體與新媒體實現(xiàn)融合，將為公司音視頻業(yè)務(wù)提供廣闊的収展空間，預(yù)計市場觃模在未來數(shù)年將呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。
公司積枀布局媒體亐與沉浸影音體驗技術(shù)前沿：在全媒體融合的大背景下，電視臺的亐化是廣電行業(yè)的一個重要趨勢。當(dāng)前，公司已成功推出一系列媒體亐產(chǎn)品，成為少數(shù)其有亐平臺建設(shè)能力的音視頻技術(shù)服務(wù)商，同時也收購了細(xì)分市場領(lǐng)先企業(yè)新奧特亐視20%股權(quán)?；诠久襟w亐業(yè)務(wù)觃模仌較小，預(yù)計將在未來數(shù)年呈現(xiàn)數(shù)倍乃至十余倍的指數(shù)式增長，幵成為公司增量收入的重要來源。
在影音體驗相關(guān)技術(shù)方面，公司正在加大對虛擬工廠（公司VR/AR業(yè)務(wù)）以及Auro-3D沉浸聲系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)和市場推廣，并已部分實現(xiàn)了產(chǎn)品化，公司還分別收購了擁有世界領(lǐng)先的動作捕捉和VR技術(shù)的世優(yōu)科技25%股權(quán)以及全球領(lǐng)先的沉浸聲音頻技術(shù)公司AURO TECHNOLOGIES 20%股權(quán)。由于VR/AR及沉浸聲技術(shù)將更加符合人們的感官體驗，便于操作且更加靈活，加上該項業(yè)務(wù)剛處于起步階段，僅有微小的營收規(guī)模，預(yù)計后續(xù)將實現(xiàn)爆發(fā)性增長。
打造精品的理念促使公司影視制作業(yè)務(wù)長期向好：顯著的協(xié)同作用和公司上市前所擁有的影視投資制作經(jīng)驗是公司介入"內(nèi)容"業(yè)務(wù)的內(nèi)在邏輯。從長期看，作為新興經(jīng)濟(jì)體，中國人均收入增速在中長期仍將維持較高水平，以互聯(lián)網(wǎng)和電影銀幕為代表的影視媒體渠道持續(xù)擴(kuò)張，不斷在潛在用戶群體中滲透，二者共同驅(qū)動國內(nèi)影視需求穩(wěn)定增長。當(dāng)前，國內(nèi)影視市場呈現(xiàn)整體供過于求、但優(yōu)質(zhì)內(nèi)容稀缺的結(jié)構(gòu)性失衡，故而前期過熱的影視市場短期回調(diào)對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響有限，"內(nèi)容為王"的行業(yè)本質(zhì)決定著公司"精品、原創(chuàng)、正能量"的影視制作業(yè)務(wù)長期向好，公司或?qū)⒃?-3年內(nèi)步入影視行業(yè)一線陣營。
華視網(wǎng)聚已迅速成長為數(shù)字版權(quán)運(yùn)營領(lǐng)域的絕對龍頭：公司版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)以旗下全資子公司華視網(wǎng)聚為經(jīng)營實體，版權(quán)運(yùn)營可通過多渠道多輪分銷實現(xiàn)影視內(nèi)容價值最大化是其存在和發(fā)展的內(nèi)在商業(yè)邏輯。華視網(wǎng)聚版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)的主要特色在于，根據(jù)差異化需求對所采購數(shù)字版權(quán)資源進(jìn)行重新整合和運(yùn)營推廣后再分銷給下游媒體。一方面，近幾年版權(quán)保護(hù)力度的不斷加強(qiáng)、新媒體對影視版權(quán)需求的短期集中釋放，促使數(shù)字版權(quán)運(yùn)營市場快速發(fā)展，并形成以華視網(wǎng)聚、盛世驕陽、佳韻社、五岸傳播等為主要參與者的寡頭競爭結(jié)構(gòu)，且由于影視版權(quán)價格近年大幅上漲，后來者難以進(jìn)入市場；另一方面，較早布局影視版權(quán)業(yè)務(wù)的先動優(yōu)勢和公司參股以來的大力支持幫助華視網(wǎng)聚迅速成長為數(shù)字版權(quán)運(yùn)營市場的絕對龍頭。業(yè)績方面，華視網(wǎng)聚2016H1銷售凈利率高達(dá)近50%，不僅將大概率完成今明兩年業(yè)績承諾，且2015年7.95億元的營收和2.68億元的凈利潤規(guī)模超過其余幾家主要競爭對手之和。
"華視專區(qū)"模式助華視網(wǎng)聚打通C端業(yè)務(wù)：盡管華視網(wǎng)聚致力于開展B2B影視內(nèi)容版權(quán)貿(mào)易，并未直接介入C端業(yè)務(wù)，但其與視頻網(wǎng)站、OTT TV牌照方、智能終端廠商等合作建立了標(biāo)注華視Logo的影視專區(qū)，以"保底+分成"或單純分成模式分享用戶付費(fèi)點(diǎn)播收入。首先，該模式使華視網(wǎng)聚品牌直接觸及C端用戶，建立C端用戶忠誠度；其次，該模式以近乎于零的邊際成本迅速占領(lǐng)市場，擴(kuò)大合作關(guān)系和收入規(guī)模。實質(zhì)上，該模式使得華視網(wǎng)聚能夠以合作媒體作為渠道間接的打通C端業(yè)務(wù)，貫穿數(shù)字版權(quán)運(yùn)營的B2B2C全產(chǎn)業(yè)鏈。更進(jìn)一步的，以集團(tuán)整體產(chǎn)業(yè)鏈看，公司實際上已借此對"音視頻技術(shù)+影視制作+版權(quán)運(yùn)營+C端影視專區(qū)"的數(shù)字文化傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)覆蓋。
公司有望以版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)為突破口塑造產(chǎn)業(yè)鏈格局：對比美國電影行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、演化歷史以及中國電影行業(yè)格局的當(dāng)前趨勢，以"內(nèi)容制作-數(shù)字版權(quán)運(yùn)營-下游媒體"為產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉碚?，趨向上、下游一體化?；谌A視網(wǎng)聚版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)的地位類似電影產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)行子行業(yè)并同樣呈現(xiàn)高市場集中度特征，公司有望以版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)作為突破口對格局尚未確定的數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，并最終實現(xiàn)打造數(shù)字文化傳媒巨頭的戰(zhàn)略目標(biāo)。
盈利預(yù)
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