>> 平安證券-捷成股份(300182)進一步收購星紀元股權,加強影視劇制作業(yè)務-161011
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張冰 |
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本次收購是公司對星紀元股權的第三次增持，考慮到公司曾于本年3 月已收購馮建15%的股權，不排除后續(xù)繼續(xù)收購其持有的剩余10%股權、將標的公司納為全資孫公司的可能。
星紀元影視制作水平精良，強化影視內容制作競爭力：星紀元投資拍攝的影視作品品質優(yōu)良，尤為擅長投資拍攝軍旅戰(zhàn)爭題材，幵擁有一批業(yè)內資深的專業(yè)人士所組成的一流制作収行團隊。自2014 年初成立以來，星紀元先后投資制作了《我的特一營》、《特警力量》、《嫂子嫂子》、《亐水怒》、《陸軍一號》等熱播劇集，其中多部躋身當年收視率榜單前列，幵獲得相應獎項，而參與投資的電影《戰(zhàn)狼》亦引起業(yè)界廣泛關注。目前，星紀元正在投資拍攝制作或已經完成的作品包括《玉海棠》、《淘氣爺孫》、《絕地槍王2》、《火線出擊》等，預計將陸續(xù)登陸各大電視臺。在進一步收購星紀元后，公司在影視內容制作，特別是軍旅戰(zhàn)爭題材方面得到了有力的增強，品類也更加豐富。幵且，軍旅戰(zhàn)爭題材內容一般較為正面，審查相關的政策風險相對較低。
業(yè)績承諾和估值水平不變，維持對星紀元的業(yè)績預估：根據(jù)對外投資公告，本次交易的股權出讓方鄧浩、姜銀貴、陳靜3 名自然人承諾星紀元2016-2018 年的扣非凈利潤水平將不低于14000 萬元、18200萬元及23660 萬元，以此計算2017 與2018 凈利潤增速將須達到30%，與上一輪股權轉讓的業(yè)績承諾相同；估值方面，本次交易中星紀元35%股權7.35 億元的對價，亦是基于2016 年預測扣非凈利潤1.4 億元的15 倍P/E 而確定，與上一輪股權轉讓的估值水平相同。業(yè)績承諾與估值水平維持不變彰顯了交易雙方繼續(xù)對星紀元的業(yè)績表現(xiàn)保有信心。從星紀元的實際業(yè)績表現(xiàn)來看，2015 年凈利潤達到10073 萬元，完成了2015 年8 月股權收購中所約定的1 億元的凈利潤承諾；但根據(jù)公司2016 年半年報披露數(shù)據(jù)，星紀元2016H1 僅完成凈利潤4050 萬元，尚不及2015H1 的5837 萬元的凈利潤水平，能否完成全年1.4 億元的業(yè)績承諾仍需進一步觀察。如星紀元本年不能完成業(yè)績承諾，股權轉讓方須根據(jù)《股權轉讓協(xié)議》約定給予公司相應補償，甚至對股份進行回購（如未完成業(yè)績承諾80%，即1.12億元）。
踐行“技術+內容”雙輪驅動戰(zhàn)略，繼續(xù)向數(shù)字文化傳媒巨頭邁進：在“內容與技術雙輪驅動，做具有國際創(chuàng)新技術的數(shù)字文化傳媒巨頭”的既定戰(zhàn)略指導下，公司立足于領先的音視頻計算機和云聯(lián)網(wǎng)技術，自2013 年底開始，先后投資或幵購了包括廣西影捷、華視網(wǎng)聚、瑞吉祥、中視精彩、星紀元、百年中視、中喜合力等影視內容制作或版權運營企業(yè)，成功將公司業(yè)務延伸至產業(yè)鏈的內容端，構建形成了音視頻科技、影視內容制作、影視版權運營三大板塊。2016 年上半年財報披露數(shù)據(jù)顯示，公司影視內容制作和版權運營業(yè)務所產生收入占總營收的份額已增至58.63%，表明公司已成功轉型為布局音視頻全生態(tài)鏈的企業(yè)集團。本次股權收購不僅是強化了公司的影視內容制作能力，更是有利于推進業(yè)務整合和技術創(chuàng)新，進一步落實和鞏固了公司“技術+內容”雙輪驅動的戰(zhàn)略目標。
盈利預測與投資建議：由于本次收購后對星紀元的持股份額增至90%，我們相應調增了2017 和2018年的盈利預測，預計公司2016 至2018 年的凈利潤分別為10.33 億、15.79 億和22.62 億元；對應的三年的EPS 分別為16 年維持0.4 元不變、17 年從0.59 元增加到0.62 元、18 年從0.85 元增加到0.88元，對應昨天收盤價的PE 分別約為29.9、19.6、13.6 倍。我們認為，本次股權收購活動是進一步落實了公司“技術+內容”雙輪驅動戰(zhàn)略部署，該商業(yè)模式具有顯著的協(xié)同效應，競爭者難以輕易復制；在影視劇市場整體上呈現(xiàn)出供大于求、但精品影視劇供不應求的結構性失衡下，我們看好星紀元的優(yōu)質內容制作能力和長期盈利前景，繼續(xù)維持公司的“強烈推薦”評級。
風險提示：音視頻技術解決方案市場增速放緩，競爭加??；影視內容市場短期有所回調，收購標的難以完成本年業(yè)績承諾；業(yè)務整合及幵購整合風險。
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