>> 華泰證券-山東路橋(000498)業(yè)績確定性高，國企改革受益顯著-161207
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富，王德彬 |
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此報告為加密報告 |
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鐵路建設方面，集團已建成6 條、在建5 條、擬建9 條，共計20 條。作為高速集團唯一的路橋施工類上市平臺，公司將充分受益山東省基礎設施建設的快速發(fā)展。截止三季度末，公司新簽訂單接近170 億元，相比較去年全年增速已超過60%，充足的施工訂單為業(yè)績提供了足夠的安全邊際。公司擬再融資30 億元，完成泰東路、龍青路的入股施工一體化項目，將帶來14.67 億元的“投資回報+施工利潤”。
路橋再生業(yè)務競爭力強，有望快速發(fā)展
公司2005 年開始發(fā)展再生業(yè)務，具備廠拌熱再生、廠拌冷再生、就地熱再生、就地冷再生四種工藝，且工藝水平在全國排名前列。公司大股東高速集團有2000 多公里的高速公路運營業(yè)務，可以優(yōu)先試用，逐步完善其技術、設備。此外，假設公司定增順利完成，齊魯交通發(fā)展將成為公司第二大股東。齊魯交通發(fā)展握有山東省內3000 多公里的高速公路運營權，其養(yǎng)護業(yè)務市場想象空間巨大。截止2016 年中報，公司路橋養(yǎng)護業(yè)務毛利率達25.62%，遠高于14.65%的整體毛利率。由于基數較低，路橋大中修變的更加頻繁，我們判斷其收入占比將有所提高，提高整體盈利能力。
山東國企改革稀缺標的，引入戰(zhàn)投預期受益
高速集團注冊資本200 億元，年經營收入560 億元，利潤80 億元，資產總額5000 億元，資產負債率62%，資產規(guī)模居全省企業(yè)和全國同行業(yè)第一位，資產和利潤總額均占省管企業(yè)1/4，連續(xù)完成國資委A 級經營業(yè)績考核指標，連續(xù)九年入選“中國企業(yè)500 強”。山東高速集團旗下優(yōu)質資產眾多，存在資產整合預期。高速集團去年被確定為山東省國有資本投資運營試點企業(yè)，后續(xù)運作有望領先同業(yè)。同時公司的募投項目擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預期將為公司帶來眾多增量業(yè)務和資本整合動作。
業(yè)績確定性高，國改存在超預期可能，維持“買入”評級預計2016-18 年EPS 為0.40/0.47/0.54 元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%?？紤]到公司訂單、技術和可比公司估值，認可給予17 年17-20X 估值，對應價格區(qū)間8.0~9.4 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險；養(yǎng)護業(yè)務進展不達預期；后續(xù)訂單轉化不達預期等。
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