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公司資產(chǎn)負(fù)債率截至2015 年12 月31 日為56.95%，已處于較高水平，此次公司通過(guò)股權(quán)融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，資產(chǎn)負(fù)債率將下降至49.25%，將有效增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和間接融資能力。
    （2）此次定增公司控股股東上海原龍認(rèn)購(gòu)7106.27 萬(wàn)股，占認(rèn)購(gòu)比例40.73%；嘉華成美認(rèn)購(gòu)4042.55 萬(wàn)股,占認(rèn)購(gòu)比例23.17%，華彬集團(tuán)持有嘉華成美99.5%的股權(quán),相當(dāng)于紅牛出資3.78 億元參與定增。我們認(rèn)為，公司最大客戶紅牛入股奧瑞金，雙方未來(lái)的業(yè)務(wù)合作有望更加緊密，控股股東和大客戶參與定增將綁定共同利益，彰顯對(duì)未來(lái)的發(fā)展信心，且公司目前股價(jià)和定增價(jià)格倒掛，定增價(jià)格形成有利支撐，安全邊際顯著。
    三片罐業(yè)務(wù)隨紅牛銷(xiāo)量回暖，拐點(diǎn)已現(xiàn)。功能性飲料行業(yè)增速仍維持10%以上，紅牛作為行業(yè)龍頭，第三季度銷(xiāo)量持續(xù)回暖，未來(lái)銷(xiāo)量仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。另一方面，公司三片罐業(yè)務(wù)新客戶不斷開(kāi)拓，多元化程度有望提高。雖馬口鐵今年持續(xù)上漲，未來(lái)可能帶來(lái)一定成本壓力，但食品級(jí)馬口鐵目前產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)定，供需結(jié)構(gòu)未變，預(yù)計(jì)成本上漲帶來(lái)的影響相對(duì)短期且有限。
    二片罐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望向好，公司二片罐業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能注入業(yè)績(jī)強(qiáng)心劑。
    （1）2015 年由于行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，二片罐價(jià)格來(lái)到歷史底部，而2016 年以來(lái)鋁價(jià)達(dá)歷史高位，截至11 月10 日A00 鋁錠市場(chǎng)均價(jià)14626.10 元/噸，年初至今累計(jì)上升33.83%，據(jù)各公司年報(bào)數(shù)據(jù)，龍頭二片罐業(yè)務(wù)毛利率縮減至10%左右，行業(yè)觸底，整合在即。昇興已公告大幅收購(gòu)太平洋產(chǎn)能，皇冠上海產(chǎn)能縮減，利好國(guó)內(nèi)二片罐行業(yè)整合，年底客戶招標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，終端價(jià)格有望提升，2017 年二片罐行業(yè)盈利將顯著改善。
    （2）目前公司原有33 億罐二片罐產(chǎn)能經(jīng)過(guò)產(chǎn)能爬坡已接近滿產(chǎn)，公司陜西寶雞9 億二片罐項(xiàng)目、湖北咸寧10 億新型包裝項(xiàng)目及2.5 億灌裝項(xiàng)目進(jìn)展順利，2017 年進(jìn)入投放期，新型包裝業(yè)務(wù)直指高端飲料客戶，高毛利帶來(lái)強(qiáng)盈利能力，全部產(chǎn)能投放后二片罐總產(chǎn)能將達(dá)到52 億罐，為未來(lái)兩年業(yè)績(jī)注入強(qiáng)心劑。
    推進(jìn)大包裝戰(zhàn)略，加速產(chǎn)業(yè)鏈縱橫向整合。公司一方面受讓中糧包裝27%股權(quán)，與中糧包裝共同優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)并積極推進(jìn)產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同；一方面增持永新股份，與一致行動(dòng)人持有其股權(quán)占比達(dá)到25.13%，成為第二大股東，旨在實(shí)現(xiàn)客戶、包裝產(chǎn)品等層面的協(xié)同整合，為公司在包裝行業(yè)的整體布局打下基礎(chǔ)；此外向產(chǎn)業(yè)鏈下游不斷延伸，2016 年3 月公司1 億元認(rèn)購(gòu)沃田農(nóng)業(yè)20%股份，開(kāi)啟對(duì)下游消費(fèi)行業(yè)的投資，為未來(lái)大包裝業(yè)務(wù)與快消品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，待公司完成三年期定增等多渠道融資后，產(chǎn)業(yè)鏈整合的步伐有望加快，為公司的跨越式發(fā)展帶來(lái)新契機(jī)。此外，智能包裝業(yè)務(wù)取得階段性進(jìn)展，綜合包裝解決方案供應(yīng)商角色坐實(shí)，收購(gòu)歐塞爾已完成，體育產(chǎn)業(yè)布局戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。
    投資建議：
    公司二片罐國(guó)內(nèi)外同步布局，明年新增產(chǎn)能將釋放，三片罐隨著紅牛方面利空因素出盡將回歸正常成長(zhǎng)車(chē)道。同時(shí)公司縱橫并拓，布局體育行業(yè)，看好公司推動(dòng)綜合包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)型過(guò)程中業(yè)績(jī)的持穩(wěn)和估值的彈性，且考慮公司三年期定增底價(jià)，目前價(jià)格安全邊際顯著。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年，公司歸母凈利潤(rùn)為11.94、14.38 億元，同比增長(zhǎng)17.5%、20.5%，EPS 分別為0.51、0.61 元（考慮定增攤薄后總股本25.57 億股,EPS 分別為0.47、0.56 元)，PE 為18、15 倍(20、16 倍），總市值216 億（235 億），持續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”。