>> 申萬宏源-上海電力(600021)清潔裝機快速提升，海外業(yè)務持續(xù)發(fā)力-161212
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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截至2016 年三季度末公司控股裝機容量達954 萬千瓦，其中煤電648 萬千瓦，氣電207 萬千瓦，風電57 萬千瓦，光伏42 萬千瓦。今年下半年以來煤炭價格快速上漲給公司業(yè)績帶來壓力，目前公司火電機組裝機結構優(yōu)質(zhì)，煤電控股裝機量中60 萬千瓦以上大機組占比超過69.75%，公司積極開展科學摻燒，今年上半年公司度電煤耗僅為282.92 克/千瓦時，遠低于全國平均水平，有助于緩解煤價上漲沖擊。近年來公司新能源業(yè)務發(fā)展加速，上半年新能源板塊累計完成營業(yè)收入4.23 億元，同比增長81.04%，未來新能源項目投產(chǎn)進度進一步加快，漸成公司業(yè)績增長亮點。
增發(fā)收購集團全資控股的江蘇公司，顯著優(yōu)化上市公司在華東地區(qū)的裝機結構及布局。江蘇公司目前全部機組均為風電、光伏項目，合計65.7 萬kW，均在江蘇境內(nèi)運行。江蘇公司在建機組主要是50 萬千瓦海上風電以及2
100 萬kW 超超臨界大型煤電機組。江蘇省經(jīng)濟發(fā)達且為缺電省份，2015 年電力缺口達1400 萬kW，清潔能源沒有棄光、棄風現(xiàn)象，火電運行效率在全國名列前三，大幅高于全國平均水平。2017 年新增機組投運后，有望大幅提高江蘇公司業(yè)績規(guī)模。
收購巴基斯坦KE 公司海外擴張?zhí)崴?，KE 公司業(yè)績彈性、增長空間兼具。受國內(nèi)用電需求放緩和國家“一帶一路”戰(zhàn)略影響，公司近年來積極拓展海外業(yè)務，順利完成了馬耳他氣電和日本光伏等標桿性項目，截至2016 年中公司海外資產(chǎn)總額已達到70.97 億元。公司近期將收購巴基斯坦KE 公司66.40%股權，該公司為巴基斯坦卡拉奇地區(qū)發(fā)輸配售一體化電力龍頭，2015 財年（2014.7-2015.6）實現(xiàn)凈利潤17.33 億人民幣，占上海電力同期指標比例為77.71%，通過本次收購公司盈利水平顯著提升，海外業(yè)務實現(xiàn)跨越式發(fā)展。巴基斯坦當?shù)爻Ｄ觌娏Χ倘?，卡拉奇地區(qū)電力需求旺盛，KE 公司目前裝機量為2243MW，一半左右電量尚需向其他電力供應商購買。隨著卡拉奇地區(qū)電力需求持續(xù)上升，KE 公司業(yè)績增長空間巨大。與此同時，KE 公司目前的輸配電設備老化嚴重，近年來開始升級改造，但是輸配電損耗仍然處于23%的高位水平。公司入主KE 后，有望引入國內(nèi)先進電力設備和管理經(jīng)驗，為KE 公司業(yè)績帶來彈性。
盈利預測與評級：公司為國電投旗下區(qū)域電力龍頭，近年來裝機結構不斷優(yōu)化。本次定增收購集團旗下江蘇公司將顯著優(yōu)化公司在華東地區(qū)的裝機結構和布局，現(xiàn)金收購巴基斯坦KE 公司將大幅增加公司盈利水平，海外業(yè)務實現(xiàn)跨越式發(fā)展。考慮到上述定增收購和現(xiàn)金收購，假設巴基斯坦KE 公司收購案于17 年一季度末完成，我們預測公司16-18 年歸母凈利潤分別為11.65 億元、16.52 億元、26.56 億元，考慮到此次增發(fā)，對應的16-18 年EPS 分別為0.54、0.63 和1.02 元/股。對應的16、17、18 年PE 分別為22 倍、19 倍、12 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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