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公司通過直營和經(jīng)銷的銷售模式進(jìn)行渠道開拓，截止6 月30 日，已建立12 萬多個(gè)零售終端。公司產(chǎn)品定價(jià)低于主要競(jìng)品，性價(jià)比較高，且由于原材料半年至一年期的鎖價(jià)采購及大批量購買帶來高議價(jià)權(quán)形成低成本優(yōu)勢(shì)。桃李屬于“中央工廠+批發(fā)”模式，在中心城市設(shè)廠、集中生產(chǎn)、集中配送。高性價(jià)比、低成本打造公司核心優(yōu)勢(shì)。
    烘焙行業(yè)空間大，短保面包優(yōu)勢(shì)凸顯。烘焙食品包括蛋糕、面包、餅干等，為西方飲食中主食類產(chǎn)品代表。據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，中國焙烤食品2005-2015CAGR 為14%，遠(yuǎn)高于世界平均2.52%，而國內(nèi)人均消費(fèi)額僅為19 美元，僅相當(dāng)于香港的27%、日本的13%，有較大提升空間。糕點(diǎn)、面包制造業(yè)收入900 億元，2015.1-10 月收入/利潤增速分別為12%/32%。行業(yè)景氣度較高。目前面包行業(yè)有400 億規(guī)模，保守估計(jì)未來市場(chǎng)空間可達(dá)800億，短保面包受益于健康化趨勢(shì)及相對(duì)中、長保更新鮮的口感、未來具備市場(chǎng)成長空間，面包行業(yè)“中央工廠+批發(fā)”模式凈利率高于面包房模式，品類標(biāo)準(zhǔn)化、量產(chǎn)、覆蓋半徑較廣等特性決定其具備相對(duì)較快擴(kuò)張速度。，擴(kuò)產(chǎn)能加快全國布局，優(yōu)秀管理、推新品能力奠定龍頭地位。短保面包銷售半徑小，銷售范圍僅限于工廠本地及周邊城市和地區(qū)。公司兩次募投項(xiàng)目推動(dòng)全國化布局產(chǎn)能，銷售網(wǎng)絡(luò)向全國迅速鋪開。公司管理優(yōu)秀，對(duì)銷售終端管控力強(qiáng)，物流以第三方物流配送為主，退貨率低于8%，低于行業(yè)平均，保障公司盈利。公司不斷研發(fā)推出新品，之前推出的天然酵母，今年推出的焙軟面包都取得了良好表現(xiàn)。公司新品研發(fā)能力保障公司長期持續(xù)增長。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股收益分別為1.00、1.24、1.58 元，我們選擇A 股同樣采取“中央工廠+批發(fā)”模式及類似行業(yè)上市公司作為參考。目前可比公司2017 年平均估值水平為41 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.84 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、需求增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)