>> 中信證券-安圖生物（603658）重大事項點評-收購東芝全自動生化儀總代理，為流水線系統(tǒng)打造拼圖-161226
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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東芝全自動生化檢驗儀器是目前IVD 市場上具有較高品牌度和終端覆蓋率的生化產品之一，主力型號包括TBA-FX8 、TBA-2000FR、TBA-120FR 等，盛世君暉是其中國區(qū)的總代理商。2015 年銷售收入為1260.22 萬美元，凈利潤193.23 萬美元，2016 年1-11 月銷售收入為1772.98 萬美元，凈利潤293.21 萬美元。
收購方案設計合理，長期利益機制穩(wěn)固。此次收購采取盛世君暉將其全部業(yè)務和人員轉入公司新設立的生化儀器事業(yè)部、但不承接其債權債務的方式，合同生效45 日內需完成轉入，相應供應商和客戶需重新與安圖生物簽訂協(xié)議。公司按照盛世君暉的75%估值價格予以現(xiàn)金支付1.695 億元，并使其享有生化儀器事業(yè)部凈利潤25%的收益權，10 年后公司可以9.5 倍PE 收購該25%的收益權。同時，盛世君暉原團隊承諾為公司服務5 年，并承諾2017-18 年公司生化儀器事業(yè)部的凈利潤不低于2200（增厚約6%）、2400 萬元，2017-19 年累計不低于7686 萬元，若業(yè)績承諾完成則可另外享有7.5%的收益權。我們認為公司這一收購方案設計合理，現(xiàn)金收購加快了完成進度，雙重利益機制確保了原團隊的積極性和穩(wěn)定性。
布局全自動生化產品，為流水線業(yè)務打造拼圖。公司通過此次收購將獲得盛世君暉完善的生化銷售體系、客戶基礎和銷售渠道，進入全自動生化儀領域，帶來新的增長點。同時，全自動化系統(tǒng)檢驗流水線是未來醫(yī)院檢驗科和臨床實驗室設備配置的發(fā)展趨勢，公司預計將逐步布局這一戰(zhàn)略方向，進一步助推磁微粒發(fā)光產品搶占市場從而實現(xiàn)持續(xù)高速增長。我們認為公司此次并購并非簡單并購渠道，而是基于未來產品戰(zhàn)略布局的舉措，預計將逐步形成包括生化、發(fā)光、免疫、微生物等在內的齊備產品線，大大增強市場競爭力和集成配置能力。
風險因素。研發(fā)進度低于預期，IVD 產品招標降價，市場競爭加劇。
維持“買入”評級。公司磁微粒發(fā)光試劑增長迅猛，子行業(yè)卡位優(yōu)勢明顯，考慮到收購尚未完成，維持2016-18 年EPS 預測0.89/1.23/1.66 元，參考可比公司給予2017 年57 倍PE，考慮到公司業(yè)績增速較高、PEG 低于行業(yè)均值，維持目標價70.11 元，維持“買入”評級。
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