>> 中信證券-中化國際（600500）投資價值分析報告-國改重鎮(zhèn)發(fā)強(qiáng)音，橡膠農(nóng)化雙利好-161226
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，王喆 |
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其中化工事業(yè)除中化國際外還擁有7 家細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營優(yōu)秀的化工企業(yè)，資產(chǎn)證券化預(yù)期較強(qiáng)。中化國際是在橡膠、精細(xì)化工（農(nóng)化）等領(lǐng)域從事實業(yè)、物流、貿(mào)易分銷等業(yè)務(wù)的化工上市公司，已經(jīng)坐實化工事業(yè)部平臺。
公司是天膠全球龍頭，將隨行業(yè)供需轉(zhuǎn)好受益。公司是天膠和防老劑的全球龍頭企業(yè)。公司收購Halcyon 后將合計擁有超過15.3 萬公頃的種植面積（其中超過2.2 萬公頃已種植），年加工產(chǎn)能150 萬噸，月200 萬噸的天然橡膠和膠乳銷售能力。同時公司控股的江蘇圣奧是全球最具競爭力的橡膠防老劑供應(yīng)商，擁有以6PPD 為主的全球17%的防老劑優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。我們認(rèn)為在膠、胎供需結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)回暖的過程中，公司將持續(xù)受益，同時2016年收購企業(yè)并表后將為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績。
公司已經(jīng)打通農(nóng)藥研產(chǎn)銷環(huán)節(jié)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。公司已經(jīng)形成了沈陽、南通、揚州三大生產(chǎn)基地，年原藥總產(chǎn)能16 萬噸，覆蓋除草劑、殺菌劑、殺蟲劑和植物生長調(diào)節(jié)劑四大類共40 余個有效成分。其中麥草畏、草甘膦、擬除蟲菊酯、酰胺類除草劑等生產(chǎn)規(guī)模與工藝均達(dá)到國際先進(jìn)水平。預(yù)計麥草畏將隨孟山都新的轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品上市推動相關(guān)業(yè)績至少50%以上的增長；10 萬噸草甘膦產(chǎn)能將充分受益本輪價格上漲（已由年中的1.7 萬元/噸漲至2.3 萬元/噸）；擬除蟲菊酯、酰胺類除草劑將持續(xù)憑借技術(shù)和渠道優(yōu)勢保持穩(wěn)定量利。預(yù)計公司2017 年在農(nóng)化業(yè)務(wù)方面將有明確增長。
風(fēng)險因素：1）天膠產(chǎn)量過剩，價格重回底部；2）全球經(jīng)濟(jì)增速低迷，汽車、卡車增速下降，化工物流運力過剩；3）全球農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)一步下降，農(nóng)化投入品持續(xù)低迷不振。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司是全球天膠和防老劑龍頭，將受益本輪橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需調(diào)整帶來的量價齊升的機(jī)會，相關(guān)海外企業(yè)的并購并表后也將直接為公司業(yè)績作貢獻(xiàn)。同時公司在農(nóng)化方面研產(chǎn)銷布局完整，主要產(chǎn)品麥草畏、草甘膦、擬除蟲菊酯將農(nóng)化市場轉(zhuǎn)暖的進(jìn)程中持續(xù)發(fā)力，對公司業(yè)績形成新的增量貢獻(xiàn)。同時考慮到作為中化集團(tuán)化工事業(yè)部唯一上市平臺將帶來外延式成長機(jī)會，我們對公司的未來充分看好。預(yù)計公司2016/17/18 三年凈利潤分別為2.82/7.86/11.23 億元，對應(yīng)每股收益為0.14/0.38/0.54 元，三年復(fù)合增速為101%。結(jié)合盈利預(yù)測和可比公司估值水平，按2017 年45 倍PE，給予中化國際目標(biāo)價17 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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