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在招投標(biāo)過程中，地方政府主要評估投標(biāo)企業(yè)的資金實(shí)力、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、處理資質(zhì)、技術(shù)路徑等，最后根據(jù)綜合評估結(jié)果確定中標(biāo)企業(yè)。增資前，碧藍(lán)環(huán)保注冊資金僅為0.1 億元，在競標(biāo)大型優(yōu)質(zhì)土壤修復(fù)項(xiàng)目時(shí)往往受到資金實(shí)力的約束，此次增資補(bǔ)齊資金短板后，后續(xù)公司接單能力將顯著增強(qiáng)。
    2）布局土壤修復(fù)PPP 領(lǐng)域：土壤修復(fù)項(xiàng)目由于單個項(xiàng)目金額較小、工期較短且缺乏運(yùn)營階段，因此大部分都是以EPC 形式出現(xiàn)，但是我們分析認(rèn)為，未來隨著大型成塊土壤修復(fù)項(xiàng)目和綜合型環(huán)境治理項(xiàng)目的不斷落地，土壤修復(fù)采用PPP 模式進(jìn)行是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。PPP 項(xiàng)目的普遍特點(diǎn)是單個項(xiàng)目金額較大，同時(shí)對治理企業(yè)的資金實(shí)力和綜合治理能力有較高要求，因此公司此次增資碧藍(lán)環(huán)保，也實(shí)現(xiàn)了對未來進(jìn)入土壤修復(fù)PPP 領(lǐng)域的布局。
    3）彰顯土壤修復(fù)在公司業(yè)務(wù)版圖中的戰(zhàn)略意義：此次增資也釋放了公司管理層強(qiáng)化土壤修復(fù)業(yè)務(wù)核心戰(zhàn)略意義的意圖，目前碧藍(lán)環(huán)保的優(yōu)勢集中于重金屬治理和藥劑修復(fù)，在工程技術(shù)方面還存在一定不足，我們認(rèn)為，在公司明確土壤修復(fù)戰(zhàn)略意義的形勢下，未來通過資金、技術(shù)、管理等手段持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)土壤修復(fù)方面的短板值得期待。
    2、收購方案設(shè)計(jì)精妙+在手訂單飽滿，碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績大概率超預(yù)期
    2016 年9 月，公司公告以3.61 億現(xiàn)金收購湖南碧藍(lán)環(huán)保科技股份有限公司100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至土壤修復(fù)領(lǐng)域。碧藍(lán)環(huán)保成立于2011 年，是一家專業(yè)從事重金屬治理、土壤修復(fù)、廢水治理、大氣脫硫脫銷等環(huán)?？偝邪母咝录夹g(shù)企業(yè)，具備環(huán)保建筑施工二級資質(zhì)，實(shí)際控制人伍衛(wèi)國曾是永清環(huán)保的副總經(jīng)理，在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項(xiàng)目、政府等資源。我們梳理整個收購方案，其中值得關(guān)注的有3 點(diǎn)：1）85%交易對價(jià)（稅后）強(qiáng)制要求碧藍(lán)環(huán)保購入公司股票，變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵。3.61 億交易對價(jià)分為首付（15%）和余款（85%），余款部分將于2016 年12 月31 日前付清，而碧藍(lán)環(huán)保承諾將收到的余款（合計(jì)3.07 億元）在三個月內(nèi)全部用于在二級市場或者其他方式買入公司股票，購買完成后可向第三方提供質(zhì)押擔(dān)保。如果碧藍(lán)環(huán)保2016、2017 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的80%，或者2016、2017、2018 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的100%，則當(dāng)期可解鎖質(zhì)押股份總數(shù)的15%。
    2）賞罰分明，碧藍(lán)環(huán)保凈利潤C(jī)AGR30%，則累計(jì)超過部分將以現(xiàn)金方式獎勵給碧藍(lán)環(huán)保管理層；若CAGR