>> 招商證券-眾生藥業(yè)（002317）核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)落地-161227
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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近期公司與藥明康德合作的10 個新藥項目中有3 個臨床申請獲得受理，研發(fā)管線得到了進一步的充實。公司圍繞藥品打造眼科領域的生態(tài)圈的規(guī)劃逐步落地，維持審慎推薦。
核心產(chǎn)品復方血栓通膠囊穩(wěn)健增長，毛利率穩(wěn)定。作為公司的核心產(chǎn)品，復方血栓通膠囊在眼科、心血管科和內(nèi)分泌科等終端通過新一輪基藥招標和注射劑替代等驅(qū)動有望繼續(xù)保持15%以上的穩(wěn)健增長，目前新適應癥缺血性中風已處于臨床階段，有望助推未來增長。近年來得益于主要原材料三七價格的下降，公司產(chǎn)品毛利率和盈利能力穩(wěn)步提升。目前公司三七的戰(zhàn)略儲備可以覆蓋到17 年之后，毛利率和盈利水平仍然可以維持在高位。
二線品種腦栓通增長較快，公司產(chǎn)品銷售受兩票制影響有限。公司重點培育的二線品種腦栓通膠囊2015 年銷售額已經(jīng)過億，在擁有國家醫(yī)保和公司長期積累的渠道等優(yōu)勢下，該品種未來有望保持30%-50%的增長，成為公司收入的第二個增長點。此外，除先強藥業(yè)外，公司產(chǎn)品近年來一直加強并使用自身銷售隊伍，未來產(chǎn)品銷售受兩票制影響有限。
合作新藥開發(fā)進展順利，大眼科戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)落地。公司與藥明康德合作開發(fā)的10 個項目中已經(jīng)有3 個創(chuàng)新藥的臨床申請獲得受理，分別適用于非酒精性脂肪肝炎、腫瘤和特發(fā)性肺纖維化等領域。公司近期已經(jīng)在廣州成立眼科投資管理有限公司，眼科專科醫(yī)院的并購或設立已經(jīng)可以展望，期待公司以藥品為核心，輔以醫(yī)療服務和健康管理的大眼科生態(tài)圈戰(zhàn)略持續(xù)落地。
維持審慎推薦：預計公司2016-2018 年歸母凈利潤增速為25%、15%和10%，對應EPS 為0.45、0.52 和0.57 元。我們看好復方血栓通膠囊的穩(wěn)健增長及腦栓通膠囊潛力的逐漸釋放，期待公司向符合未來疾病譜的創(chuàng)新藥研發(fā)型企業(yè)轉(zhuǎn)型和向以眼科為核心領域的醫(yī)療服務企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功，維持審慎推薦。
風險提示：招標進度不及預期；銷售體系重建進度不及預期
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