>> 財富證券-萬達院線（002739）全球電影產(chǎn)業(yè)鏈龍頭-161223
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
杜楊 |
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公司主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣品銷售、廣告發(fā)布等)。公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式開展業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。萬達院線在國內(nèi)已經(jīng)連續(xù)7 年票房收入、觀影人次、市場占有率第一。
公司的愿景是發(fā)展成為全球最大的電影集團之一。主要通過以下三個戰(zhàn)略去達成目標：
終端份額：截止16 年11 月30 日，公司擁有已開業(yè)影院 376家，3319 塊銀幕，市場份額達13.6%；兩三年前，公司每年大概新增影院在40 家左右，2016 年超過了一百家，未來幾年預(yù)計將維持較快的發(fā)展速度。這部分新增的院線，一部分是自建，另外是收購。比如2015 年11 月，公司完成收購澳大利亞第二大院線Hoyts 的52 家影院，而公司母公司在2012年以26 億美元收購了美國第二大院線AMC，之后集團公司又通過AMC 在2016 年分別以9.2 億英鎊和12 億美金分別收購了歐洲第一的Odeon&OCI 院線以及美國第四的Carmike 院線；目前集團公司在全球在院線領(lǐng)域的市場份額為7%，集團公司計劃到2020 年占全球20%的市場份額，我們認為自建和收購會持續(xù)進行。
全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展：2016 年公司一度計劃372 億收購萬達影視100%的股權(quán)，而母公司萬達集團在2016 年11 月以10 億美元拿下全球最大的電視直播制作商、好萊塢著名的電視制作公司美國Dick Clark Productions 公司(簡稱“DCP”)100%的股權(quán)。這都是向上游內(nèi)容進軍。
打造電影生態(tài)服務(wù)圈：公司于2015年提出了"會員+"發(fā)展戰(zhàn)略，包括網(wǎng)絡(luò)院線、電商票務(wù)平臺、游戲、VR場景、衍生品等。到目前為止，萬達院線已經(jīng)擁有7000萬的萬達影院會員和時光網(wǎng)的1.4億用戶。同時16年原計劃注入的萬達影視還有電影制作、電影發(fā)行及游戲資產(chǎn)等，未來的生態(tài)圈是把內(nèi)容和會員結(jié)合起來，相互轉(zhuǎn)化。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計中國票房市場在未來還有70%到140%的成長空間，達到700億~1000億，公司有望獲得20%以上的市場份額。預(yù)計公司16年~18年凈利潤將達16.28億22.5億和29.95億，同比增長37.30%，38.21%和33.14%，eps為1.35元、1.87元和2.48元。對應(yīng)12月23日收盤價56.19元為41.62倍、30.05倍和22.66倍。
投資建議：近期公司股價持續(xù)下跌，主要是市場因素以及16年全國票房不及預(yù)期的影響，不改行業(yè)的中長期基本面。公司作為萬達集團在文化領(lǐng)域的旗艦，將持續(xù)在電影上下游布局，未來有望在全球獲得20%的市場份額。我們認為在集團公司的大力協(xié)助下，在A股融資平臺的幫助下，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的布局將持續(xù)進行。我們認為公司17年的合理股價為eps的35~40倍，對應(yīng)65.45元~74.80元。給予公司"推薦"評級。
風險提示：電影監(jiān)管政策變化，票房不及預(yù)期。
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