>> 東方證券-萬達(dá)院線（002739）擴(kuò)張效應(yīng)加大利潤波動，院線龍頭長期產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢地位突出-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭翀 |
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預(yù)計2016 年全年歸母凈利潤為13.04-15.42 億元，同比增長10%-30%。
2016 年前三季度全國共產(chǎn)出票房354.47 億，同比增長8%；觀影人次10.58億，同比去年增長15%。按照上半年Hoyts 的票房和觀影人次推算再扣除，公司國內(nèi)票房收入和觀影人次增速基本保持與行業(yè)一致。
截至9 月底，公司擁有已開業(yè)影院347 家，3056 塊銀幕。前三季度共新增影院55 家、銀幕499 塊（均為國內(nèi)影院、銀幕），國內(nèi)新增量已經(jīng)接近去年全年水平，影院擴(kuò)張全面加速。
前三季度公司毛利率、凈利率為32.51%、13.60%，分別同比下降2.1pct和3.6pct，盈利能力下降主要由于公司經(jīng)營規(guī)模加速擴(kuò)大導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加（2016Q3 管理費(fèi)用率為7.23%，同比增加2.5pct），同時，公司并表Hoyts 導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加約1.5 億元（關(guān)于凈利潤加劇波動的原理以及未來變動，可參照我們的報告《院線公司經(jīng)營杠桿和擴(kuò)張周期之謎》）。
我們認(rèn)為，短期看，在杠杠性和經(jīng)營周期的作用下，若明年市場增速回升同時2016 年高速擴(kuò)張效應(yīng)逐步消化，公司收入增速和盈利能力回升值得期待。
長期看，院線公司在電影產(chǎn)業(yè)中處于優(yōu)勢地位，且隨著縱向一體化的進(jìn)行，優(yōu)勢地位有望持續(xù)鞏固。在兼并收購、縱向一體化、渠道多元化以及收入非票房化的趨勢下，萬達(dá)具有先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和資金運(yùn)營優(yōu)勢，是最有可能走出來的產(chǎn)業(yè)整合者。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
由于票房市場整體增速下滑，下調(diào)公司2016-2018 年預(yù)測EPS為1.27、1.71、2.43 元（原預(yù)測為為1.80、2.47、3.19 元）。在可比公司基礎(chǔ)上給予2017年43 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價74 元，維持”買入”評級。
風(fēng)險提示
優(yōu)質(zhì)片源供給不足風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、新媒體競爭風(fēng)險
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