>> 高華證券-萬達(dá)院線(002739)業(yè)績低于預(yù)期；票價下滑導(dǎo)致毛利率降低-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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管理層預(yù)計2016 年凈利潤增速目標(biāo)為10%-30%。
投資影響
(1) 一至三季度行業(yè)票房同比增長8.3%。萬達(dá)院線票房增速與行業(yè)水平基本一致。由于今年網(wǎng)上購票平臺減少了補貼，院線為留住觀眾加大了促銷力度，致使全行業(yè)票價下行。雖然萬達(dá)院線1-9 月國內(nèi)觀影人次同比增長17.6%，但票房增速因為票價走低而受到拖累。因此，毛利率從一/二季度的34%/32%降至31%。
此外，我們認(rèn)為全行業(yè)票房疲弱也緣于片子質(zhì)量缺乏吸引力以及同比基數(shù)偏高，我們預(yù)計從2017 年二季度開始增速將回升并恢復(fù)正常。
(2) 管理層計劃今年開設(shè)約80 家影院，其中超過50 家位于萬達(dá)廣場內(nèi)。截至2016 年9 月底，公司在國內(nèi)和海外(Hoyts)共計擁有347 家影院和3056 塊屏幕。管理層預(yù)計明年市場份額將持穩(wěn)甚至上升。
我們將2016-18 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了9.9%/9.8%/9.6%，以計入利潤率降低的影響。我們將12 個月目標(biāo)價格下調(diào)了8.4%至人民幣75.24 元，仍基于15 倍的2020 年預(yù)期EV/EBITDA 并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計算得出。因公司在院線行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢而維持買入評級。主要風(fēng)險：票房增長慢于預(yù)期。
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