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2016上半年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)總票房為246 億元，同比增長(zhǎng) 21.4%，公司的放映收入增速超過(guò)同期整體票房的增長(zhǎng)，主要是由于終端院線的國(guó)內(nèi)外拓展：1）在國(guó)內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購(gòu)力度，連續(xù)收購(gòu)了大連奧納、廣東厚品等影投公司，上半年末擁有影城320 家，銀幕2789 塊，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；2）在國(guó)外，公司2015 年并購(gòu)了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts 運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，2014 年?duì)I收為萬(wàn)達(dá)院線的45%，Hoyts 的并表為萬(wàn)達(dá)院線的業(yè)績(jī)提升帶來(lái)加速度。近期，韓資影投公司CGV 旗下部分影院加盟萬(wàn)達(dá)院線，將進(jìn)一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
    公司繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，在票房收入（40 億，+40.6%）、觀影人次（9666 萬(wàn)，+49.2%）、市場(chǎng)占有率（13.7%）等關(guān)鍵指標(biāo)上繼續(xù)保持全國(guó)第一。
    2. 非票房收入占比提升，圍繞場(chǎng)景消費(fèi)打造萬(wàn)達(dá)電影生態(tài)圈公司報(bào)告期內(nèi)的非票房收入為18.19 億元，占總收入比例為31.79%，比去年同期提升11.11 個(gè)百分點(diǎn)。其中商品銷售收入為7.06 億元（+77.56%），毛利率為69.66%，主要得益于衍生品銷售收入的增加，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計(jì)開店超過(guò)30 家；影院廣告收入為5.20 億元（+340.55%），毛利率為66.08%；貼片廣告、影片投資和宣傳推廣業(yè)務(wù)的收入為2.16 億元，毛利率為54.83%，主要是由于公司收購(gòu)了國(guó)內(nèi)外的電影整合營(yíng)銷公司——影時(shí)尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。非票房業(yè)務(wù)板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)18%的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
    2016 年上半年，公司會(huì)員數(shù)量超過(guò)6,000 萬(wàn)人，會(huì)員活躍度超過(guò)40%，為公司推進(jìn)“會(huì)員+”戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營(yíng)銷、游戲線下分發(fā)、VR 與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
    3. 投資建議：
    我們判斷，公司接下來(lái)將會(huì)繼續(xù)夯實(shí)連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過(guò)引進(jìn)IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過(guò)內(nèi)生和并購(gòu)?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營(yíng)銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。未來(lái)仍可期待公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場(chǎng)景消費(fèi)”完整生態(tài)系統(tǒng)。
    公司預(yù)期2016 年1-9 月歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%-40%，在11.26-13.14 億元區(qū)間，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS1.42/2.02/2.67 元，對(duì)應(yīng)PE51/36/27 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    電影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、影院選址風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)。