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近兩年，公司在全球范圍內(nèi)不斷收購(gòu)影院資產(chǎn)，擴(kuò)張影院規(guī)模。我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年仍將保持影院擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，以自建（下沉至三四線城市）和并購(gòu)（1000 萬(wàn)級(jí)影院）的方式增加影院數(shù)量，預(yù)計(jì)今年底影院數(shù)量有望達(dá)到400 家。公司旗下Hoyts為澳洲第二大院線運(yùn)營(yíng)商，在澳大利亞和新西蘭擁有52 家影院、424 塊銀幕，具備全球視野。同時(shí)背靠萬(wàn)達(dá)集團(tuán)為全球收入規(guī)模最大的電影集團(tuán)成員之一，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)除萬(wàn)達(dá)院線和Hoyts 院線之外，還將美國(guó)規(guī)模最大的AMC 收入旗下，AMC 擁有343 家影院、4950 塊銀幕，正在并購(gòu)中的Odeon 為歐洲第一大院線公司，有242 家影院、2236 塊銀幕。
    經(jīng)營(yíng)能力突出，優(yōu)質(zhì)影院代名詞。2016 年電影行業(yè)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加速，公司經(jīng)營(yíng)能力突出，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。16 年上半年，公司的平均票價(jià)為39 元高于行業(yè)均值34 元，平均上座率21.2%遠(yuǎn)超行業(yè)均值11.8%，單銀幕產(chǎn)出為155 萬(wàn)元，是行業(yè)均值70 萬(wàn)的兩倍有余。截至16 年6 月30日，在全國(guó)影院收入TOP100 中占據(jù)40 家，TOP200 中占據(jù)81 家，TOP500中占據(jù)144 家，在國(guó)內(nèi)院線中遙遙領(lǐng)先。此外，根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，在萬(wàn)達(dá)影院進(jìn)軍的城市中，公司占據(jù)了70%的市場(chǎng)份額，位居當(dāng)?shù)氐谝弧９敬硇袠I(yè)放映技術(shù)最高標(biāo)準(zhǔn)，與杜比公司合作推廣“萬(wàn)達(dá)9 號(hào)廳”、X-land 巨幕并引進(jìn)REALD 3D、4D 放映等領(lǐng)先技術(shù)，給觀眾帶來(lái)高品質(zhì)的觀影體驗(yàn)。
    推進(jìn)“會(huì)員+”戰(zhàn)略，打造電影生態(tài)圈。公司擁有全球最大的電影院線會(huì)員系統(tǒng)，16 年上半年公司會(huì)員數(shù)量超過(guò)6000 萬(wàn)人，會(huì)員活躍度超過(guò)40%，會(huì)員對(duì)票房的貢獻(xiàn)高達(dá)85%，持卡會(huì)員平均年觀影次數(shù)超過(guò)6 次，公司對(duì)會(huì)員進(jìn)行標(biāo)簽管理，在收集會(huì)員的基本信息和觀影偏好后，采取針對(duì)性營(yíng)銷。公司圍繞“會(huì)員+”戰(zhàn)略，構(gòu)建多屏互動(dòng)、影游聯(lián)動(dòng)的營(yíng)銷平臺(tái)，搭戲線下分發(fā)平臺(tái)，開(kāi)啟 VR 技術(shù)與影院相結(jié)合的試點(diǎn)并取得良好的經(jīng)濟(jì)效益，大力推廣自有衍生品牌“衍生π”，已開(kāi)業(yè)衍生品店累計(jì)超過(guò) 30 家。16 年上年公司非票房業(yè)務(wù)取得了增長(zhǎng)迅速，收入占比提升至30%：賣品穩(wěn)中有升，衍生品收入逐步增加，廣告收入快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著公司對(duì)電影生態(tài)圈的持續(xù)打造，非票房收入占比有望達(dá)到50%。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2016 年歸母凈利潤(rùn)分別為17.02 億元，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 為1.45 元。參考同行業(yè)估值并考慮龍頭稀缺性，給予公司16 年58 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.1 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。電影市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；影城擴(kuò)張效果不達(dá)預(yù)期。