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由于國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)持續(xù)低迷，票房收入增速放緩，3Q公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回落。重量級(jí)進(jìn)口分賬片和賀歲片將陸續(xù)上映，4Q票房表現(xiàn)有望回暖。公司預(yù)告全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.04億元-15.42億元，YOY增10%-30%。 公司通過(guò)自建和幷購(gòu)，鞏固院線龍頭地位。同時(shí)，公司以影院為入口，為會(huì)員提供多元化的娛樂(lè)體驗(yàn)，打造電影生活生態(tài)圈，非票房收入有望快速增長(zhǎng)。我們適度下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.89億元（-5%）和20.03億元（-7.4%），YOY+25.6%和34.5%，按最新股本計(jì)算，每股EPS為1.27元和1.71元，股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為39倍。維持“買(mǎi)入”投資建議，目標(biāo)價(jià)77元（對(duì)應(yīng)17年45倍PE）。
    電影市場(chǎng)低迷，3Q票房增速進(jìn)一步放緩：1-9月國(guó)內(nèi)電影票房246億元，同比增21.4%,增速明顯放緩。1-9月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房57.6億元，同比增28.5%，累計(jì)觀影人次14123萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)32.4%。受國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)增速放緩的影響，公司3Q實(shí)現(xiàn)票房收入17.56億元，YOY增7.7%。雖然國(guó)慶檔的票房表現(xiàn)依然不佳，但11月開(kāi)始多部重量級(jí)進(jìn)口分賬片和賀歲片將陸續(xù)上映，4Q票房表現(xiàn)有望回暖。
    費(fèi)用率攀升：前三季公司費(fèi)用率為12.95%，同比提高4.87個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)69%和136%，主要是幷購(gòu)公司增加和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比凈增約1.5億元，主要是Hoyts銀行借款利息費(fèi)用。
    CGV影院加盟，加快影院升級(jí)建設(shè)：公司通過(guò)自建和收購(gòu)方式，加快影城發(fā)展。截止9月底，公司擁有已開(kāi)業(yè)影院347家，3056塊銀幕， YOY增68%和65%。韓國(guó)CGV影院加盟萬(wàn)達(dá)院線，幷就映前廣告代理和4DX影院建設(shè)開(kāi)展合作，此舉將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在院線市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，同時(shí)擴(kuò)大映前廣告的規(guī)模和市占率。此外，公司未來(lái)5年計(jì)劃新增150家IMAX影院和100家杜比影院，為觀眾提供更好的觀影體驗(yàn)，擴(kuò)大公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    持續(xù)深化“會(huì)員+”戰(zhàn)略：公司積極推進(jìn)“會(huì)員+”戰(zhàn)略，以影院為入口，為會(huì)員提供多元化的娛樂(lè)體驗(yàn)，打造電影生活生態(tài)圈。目前公司會(huì)員數(shù)量已超過(guò)6000萬(wàn)，活躍度超過(guò)40%。公司收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，通過(guò)其領(lǐng)先的衍生品正版授權(quán)和線上資源，線上線下結(jié)合加速發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.89億元和20.03億元，YOY+25.6%和34.5%，按最新股本計(jì)算，每股EPS為1.27元和1.71元。