>> 華泰證券-馳宏鋅鍺(600497)動態(tài)點評：計提資產(chǎn)減值，長期經(jīng)營穩(wěn)定-161227
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳靂 |
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整改落后冶煉產(chǎn)能，實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級
公司瀾滄和大興安嶺的冶煉項目產(chǎn)能均低于行業(yè)規(guī)范標準，并且由于技術(shù)落后和原料自給率偏低，二者的運營成本相對較高，不具備市場競爭力。
對其計提資產(chǎn)減值準備后，公司將基于兩地關(guān)停的設(shè)備，對永昌鉛鋅2.2萬噸/年電鋅廠進行技改升級，提升產(chǎn)能至5 萬噸/年；同時原有的兩處企業(yè)將轉(zhuǎn)型進行純礦山生產(chǎn)，本質(zhì)上是對落后產(chǎn)能的淘汰，進而提高各資產(chǎn)的運行效率和相對優(yōu)勢。
北方礦山產(chǎn)能逐步提升，新投產(chǎn)煉廠長期盈利穩(wěn)定
呼倫貝爾鉛鋅生產(chǎn)線于2016 年11 月正式投產(chǎn)，但目前環(huán)保等配套設(shè)施投入較大，區(qū)域內(nèi)礦山產(chǎn)能尚未完全匹配，因此進行賬面計提減值準備，并不影響項目正常生產(chǎn)。目前公司位于內(nèi)蒙古地區(qū)的榮達礦業(yè)礦山仍在技改中，待200 萬噸/年的的采選礦項目達產(chǎn)后，公司位于北方的精礦采選產(chǎn)能將滿足呼倫貝爾生產(chǎn)線的原料供應(yīng)，繼而保障原料成本和盈利水平的穩(wěn)定。
短期內(nèi)影響利潤水平，仍看好長期價值回歸
公司對部分冶煉廠做賬面資產(chǎn)減值準備計提，預(yù)期造成2016 年末公司凈資產(chǎn)和凈利潤的相應(yīng)減少，在此影響下16 年公司盈利可能出現(xiàn)較大虧損。
但公司云南等地的大型礦山和冶煉廠仍正常運營中，在總體鉛鋅精礦高自給率水平下，17 年的盈利能力仍將保持穩(wěn)健。長期來看，隨著各區(qū)域內(nèi)的資源整合優(yōu)化，公司價值仍將回歸正常水平。
調(diào)低2016 年盈利預(yù)期，維持“增持”評級
由于公司計提資產(chǎn)減值準備，對應(yīng)2016 年上市公司利潤額減少約18.68億元，在現(xiàn)有金屬價格和產(chǎn)能產(chǎn)量假設(shè)的基礎(chǔ)上做相應(yīng)的調(diào)整。預(yù)期2016-2018 年公司歸母凈利潤分別為-16.43、9.25、14.07 億元，對應(yīng)EPS為-0.38、0.21、0.33 元，PE 分別為NA、33.56X、22.06X。長期內(nèi)公司盈利能力未發(fā)生改變，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格下跌，企業(yè)經(jīng)營不達預(yù)期。
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