>> 海通證券-銀禧科技(300221)公司研究報(bào)告-收購(gòu)興科電子,CNC業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)爆發(fā)-161228
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2016/12/29 |
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作者： |
劉威 |
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近年來(lái)，隨著智能電子產(chǎn)品的飛速發(fā)展以及3D 打印技術(shù)的大力普及，公司立足主業(yè)，積極向上下游行業(yè)拓展，涉足LED 光電材料、CNC 金屬精密結(jié)構(gòu)件以及3D 打印材料領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)趨向多元化發(fā)展。
傳統(tǒng)改性塑料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望大幅提升。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等不利宏觀背景下，公司傳統(tǒng)改性塑料業(yè)務(wù)逆勢(shì)而上，通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)原有產(chǎn)品配方等方法，產(chǎn)品毛利率有所提升，2016 上半年公司塑料產(chǎn)品毛利率17.77%，與2014 年相比提升超過(guò)4 個(gè)百分點(diǎn)。受益于產(chǎn)能釋放，公司改性塑料產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，1H2016 產(chǎn)銷量均突破6 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)18%和15.34%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5 億元，同比增長(zhǎng)9.73%。與此同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 新增下游領(lǐng)域汽車，并加大高毛利率產(chǎn)品份額，2015-1H2016 增強(qiáng)增韌料、塑料合金料產(chǎn)品營(yíng)收同比增速超過(guò)50%。未來(lái)公司在改性塑料業(yè)務(wù)上將持續(xù)傾向毛利率較高的產(chǎn)品，盈利能力有望大幅提升。
全資控股興科電子，分享CNC 行業(yè)爆發(fā)紅利。公司通過(guò)發(fā)行股票與支付現(xiàn)金結(jié)合的方式收購(gòu)興科電子，使其成為公司的全資子公司，興科電子承諾16-18 年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2 億元、2.4 億元和2.9 億元。興科電子是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有全制程加工能力的CNC金屬精密結(jié)構(gòu)件開(kāi)發(fā)商，具備CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、T 處理、納米注塑、金屬噴砂、陽(yáng)極氧化等全套工藝能力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2016 年興科電子業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.99 億元、凈利潤(rùn)3.06 億元，相比2015 年分別增長(zhǎng)154%和503%，其中凈利潤(rùn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。CNC 主要應(yīng)用于智能手機(jī)、電腦、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品的金屬外觀件。隨著蘋果、三星、華為、中興、OPPO 等品牌商紛紛采用金屬機(jī)殼，CNC 市場(chǎng)迎來(lái)了高速發(fā)展期，預(yù)計(jì)2017 年CNC 市場(chǎng)空間將超過(guò)200 億美元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)在CNC 領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，分享CNC 行業(yè)爆發(fā)紅利。CNC 業(yè)務(wù)將與傳統(tǒng)改性塑料業(yè)務(wù)共同成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙引擎。
加速客戶拓展，看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。今年以來(lái)公司一直在積極拓展新客戶，客戶多元化工作進(jìn)展順利，目前除原主要客戶樂(lè)視外，還成功進(jìn)入了小米、OPPO 等知名廠商的供應(yīng)鏈，并獲得TCL、美圖手機(jī)和錘子手機(jī)的客戶認(rèn)證及訂單。與此同時(shí)，公司還利用在智能手機(jī)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)向平板電腦領(lǐng)域拓展，進(jìn)一步豐富客戶結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，雖然樂(lè)視訂單放緩使公司CNC 業(yè)務(wù)短期業(yè)績(jī)承壓，但公司降低對(duì)單一客戶的依賴、轉(zhuǎn)向多客戶結(jié)構(gòu)對(duì)未來(lái)發(fā)展更為有利，中長(zhǎng)期持續(xù)看好公司CNC 業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
布局3D打印，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。3D打印是一種前沿的快速成型技術(shù)，無(wú)需機(jī)械加工或模具就能生產(chǎn)出任何形狀的物體，極大縮短了產(chǎn)品的研制周期，主要應(yīng)用于汽車、航空航天、醫(yī)療、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。2015年，全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模為16億美金，據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2018年將增至134億美元，市場(chǎng)空間廣闊。幾年前公司就開(kāi)始布局3D打印領(lǐng)域，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)3D打印高分子材料的領(lǐng)先者，主要產(chǎn)品尼龍粉末開(kāi)始量產(chǎn)，ABS、PLA線材及復(fù)合材料也已實(shí)現(xiàn)了全面上市銷售。隨著國(guó)內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，公司3D打印業(yè)務(wù)未來(lái)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS為0.44、0.70和0.81元。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈布局、客戶拓展均在加速進(jìn)行中，收購(gòu)興科電子后，CNC業(yè)務(wù)也將持續(xù)放量，公司未來(lái)發(fā)展空間值得期待，給予公司17年34倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.8元；給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，改性塑料與CNC產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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