>> 東方證券-西藏藥業(yè)（600211）成長拐點確立，業(yè)績將持續(xù)好轉(zhuǎn)-161229
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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買入 |
作者： |
季序我 |
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康哲藥業(yè)是以銷售見長的專業(yè)代理型公司，有較強的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和執(zhí)行能力。自14 年10 月康哲藥業(yè)成為公司第一大股東后，進(jìn)行了一系列運作：包括簽訂諾迪康膠囊獨家代理權(quán)、剝離本草堂、定增購買依姆多等。
我們認(rèn)為，康哲藥業(yè)持股比例提高，成為公司實際控制人后，將會更加有效提高公司的運營效率、促進(jìn)產(chǎn)品銷售。值得注意的是，康哲主要是家銷售型的公司，因此西藏藥業(yè)與康哲藥業(yè)存在很多潛在的合作可能性，例如此次購買依姆多即是一例，未來這類合作為公司發(fā)展帶來新的機遇。
收購“依姆多”相關(guān)資產(chǎn)，將促進(jìn)公司業(yè)績增長。公司擬向阿斯利康購買藥品IMDUR?（“依姆多”）相關(guān)資產(chǎn)（美國市場除外），并于16 年5 月1日完成交易。依姆多15 年全球市場（除美國）營收為3.53 億元，將成為公司當(dāng)前第一大產(chǎn)品。據(jù)估算，依姆多16-18 年大約可為公司貢獻(xiàn)營收2.21、3.44 和3.76 億元、對應(yīng)凈利潤增量約0.88、1.38 和1.50 億元，將促進(jìn)公司業(yè)績增長。
主力產(chǎn)品新活素和諾迪康膠囊成長前景向好。康哲藥業(yè)08 年與公司簽訂新活素全國代理權(quán)協(xié)議后，新活素營收從08年的不足500萬元增長至15年的2.80億元，CAGR 達(dá)到78%，成長勢頭良好?？嫡?5 年又與公司簽訂了諾迪康膠囊的獨家代理協(xié)議。我們認(rèn)為，諾迪康膠囊理論市場空間在10 億元級別，借助康哲的學(xué)術(shù)推廣平臺很有可能復(fù)制新活素的成長路徑，未來銷售的持續(xù)增長值得期待。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為1.37/1.83/2.05 元，考慮到公司17年將進(jìn)行非公開發(fā)行，攤薄后EPS 為1.37/1.44/1.62 元。根據(jù)可比公司估值給予公司17 年47 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價67.68 元，首次給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
若公司非公開發(fā)行籌資進(jìn)度不及預(yù)期，可能對經(jīng)營造成較大壓力。
如果依姆多國內(nèi)市場推廣不利，則對公司業(yè)績預(yù)期有較大影響。
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