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購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)格擬定為11.63 元/股，預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量為1.11 億股。標(biāo)的公司東方聯(lián)星原股東做出業(yè)績(jī)承諾：2017 年至2019 年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于5681.91 萬(wàn)元、7202.26 萬(wàn)元和8812.84 萬(wàn)元。同時(shí)凌云股份擬向控股股東凌云集團(tuán)和中兵投資非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過(guò)23563 萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為13.05 元/股，對(duì)應(yīng)增發(fā)股份不超過(guò)1805.59 萬(wàn)股。
    兵器工業(yè)集團(tuán)改革有望提速，凌云集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)證券化進(jìn)程值得期待。近期國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》，該意見圈定了包括軍工在內(nèi)七大領(lǐng)域混改試點(diǎn)。兵器工業(yè)集團(tuán)作為中國(guó)十大軍工集團(tuán)之一，在2016 年提出“通過(guò)資產(chǎn)重組上市和新三板掛牌上市加快推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革”，并設(shè)定了集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化率目標(biāo)。凌云集團(tuán)是兵器工業(yè)集團(tuán)旗下汽車零部件板塊的重要企業(yè)之一，本次交易標(biāo)的太行機(jī)械為凌云集團(tuán)全資子公司，重組完成后不考慮配套融資影響，凌云集團(tuán)持有凌云股份的股權(quán)比例將從34.71%提升至35.26%。除太行機(jī)械外，凌云集團(tuán)旗下還有凌云燕興、凌云長(zhǎng)城光電和德國(guó)凱毅德三個(gè)公司尚停留在上市公司體外。
    內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，打造中國(guó)汽車零部件制造基地。凌云股份汽車零部件業(yè)務(wù)從天津大發(fā)“四種八件”產(chǎn)品起家，通過(guò)合資引進(jìn)，不斷提升自身技術(shù)能力、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，逐漸成為國(guó)際領(lǐng)先的金屬和非金屬汽車零部件供應(yīng)商之一。2015 年，凌云股份收購(gòu)德國(guó)WAG 公司100%股權(quán)，進(jìn)一步提升了凌云股份在金屬汽車零部件制造領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，并為開拓歐洲及國(guó)際市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。凌云股份通過(guò)自主研發(fā)和對(duì)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的消化、吸收、再創(chuàng)新，已經(jīng)掌握了高強(qiáng)度、輕量化汽車零部件制造領(lǐng)域的全套技術(shù)，實(shí)現(xiàn)與寶馬、奧迪、奔馳等國(guó)際中高端車型的配套和戰(zhàn)略合作。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮并購(gòu)太行機(jī)械和東方聯(lián)星帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，預(yù)計(jì)凌云股份2016 年至2018 年EPS 分別為0.41、0.43 和0.48 元/股?？紤]并購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)龊窈凸杀緮偙∮绊?，預(yù)計(jì)凌云股份2017 年和2018 年備考EPS為0.51 和0.58 元/股，對(duì)應(yīng)停牌時(shí)股價(jià)（15.01 元）凌云股份2017 年估值僅為29 倍。結(jié)合可比公司估值水平，我們給予凌云股份50 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25.50 元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重組及募集配套資金尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)；兵器工業(yè)集團(tuán)及凌云集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程低于預(yù)期。