>> 華泰證券-中泰橋梁(002659)大股東繼續(xù)增持，教育體育比翼飛-170111
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，王德彬，黃驥 |
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大股東旗下優(yōu)質教育資源眾多，此次增持體現(xiàn)了其對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的認可，有助于鞏固大股東地位。
凱文國際學校發(fā)展按部就班，配置高端競爭優(yōu)勢明顯
目前公司旗下?lián)碛泻５韯P文學校和朝陽凱文學校，可容納學生5400 人。
海淀凱文學校主要以清華附中國際部模式開辦，師生比低，校園軟硬件配置高，主要特色包括小班教學、名校管理、素質教育等，2016 年8 月開學，能夠容納1300 人。朝陽凱文學校預計2018 年9 月開學，計劃開設IB 國際主流課程，采取自主辦學模式，增設藝術高中，能夠容納4100 名學生。
借力青少年體育發(fā)展東風，積極布局體育產業(yè)
2016 年末公司公告，擬以現(xiàn)金995 萬元收購凱文體育100%股權。凱文體育業(yè)務主要包括：1）滿足凱文國際學校教學需要；2）對全社會青少年體育培訓。凱文體育擁有擁有綜合體育館、冰球館、游泳館等一系列體育設施及2 片18 洞錦標賽級高爾夫球場運營權，并與MLB、IMG、曼城足球俱樂部等國際知名體育機構合作。我們判斷投資發(fā)展凱文體育是公司進行體育教學、德育培養(yǎng)的主要手段，一方面凱文體育滿足凱文國際學校教學需要，另一方面凱文體育也可以對全社會青少年體育培訓，借力青少年體育尤其冰上運動和高爾夫運動等項目高速發(fā)展東風，未來前景廣闊。
國際教育需求穩(wěn)定快速增長，供給端資源相對稀缺
2009-2014 年間，我國國際學校在校生規(guī)模復合增長率達17.5%。一線城市由于高凈值人群對優(yōu)質教育資源的追求、海外留學低齡化和戶籍導致的公立名校入學難等現(xiàn)象，國際教育需求增長速度較快。國家對公立學校直接承辦“國際班”的限制，為民辦組織通過與公立優(yōu)質師資結合打入國際學校市場提供了巨大的機會。我國國際教育市場尚處于初級階段，市場集中度低，對上市公司通過資本與師資的雙重優(yōu)勢迅速占領市場是短期利好，而“兩孩”政策造成的未來教育資源的進一步稀缺和高品質教育需求的擴大則是公司長期發(fā)展的動力。
看好國際教育發(fā)展前景，維持“買入”評級
只考慮公司在北京朝陽和海淀國際學校，不考慮教育和體育產業(yè)外延發(fā)展，我們預計公司2016-18 年EPS 分別為0.08/0.12/0.18 元，YOY+4%/15%/26%。市場對教育產業(yè)未來預期較高，可比公司估值水平較高，當前國內外K12 國際教育標的估值可達200 倍PE 以上；公司當前兩所國際學校建立進度基本符合預期，后續(xù)凱文國際學校品牌變現(xiàn)能力較強，認可給予200~220 倍17 年PE，目標價24.0~26.4 元，維持買入評級。
風險提示：國際教育需求增速放緩；招生和校區(qū)建設進度不及預期等。
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