>> 國海證券-桂林旅游（000978）事件點評：豐魚巖剝離獲實質進展，2017年有望輕裝前行-170111
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周玉華 |
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根據公司公告測算，對桂圳子公司資產減值準備將使公司2016年合并報表凈利潤減少6476萬元。公司2016年前三季度歸母凈利潤總額為4919萬元，2015年歸母凈利潤為2989萬元，考慮公司四季度為經營淡季等因素，減值準備有可能造成公司2016年凈利潤大幅下滑。
?計提減值準備、剝離虧損資產有利于公司輕裝前行。除了計提減值準備，剝離豐魚巖亦有望使得公司2017年輕裝前行。豐魚巖公司主要經營豐魚巖賓館和豐魚巖巖洞游覽服務，景區(qū)缺乏特色，近幾年一直虧損。其2013、2014、2015及2016年上半年年凈利潤分別虧損576萬、560萬、797萬元和451萬元。本次擬掛牌的底價為首次掛牌價的80%，即7205萬元，剝離虧損資產將有利于公司未來減負前行。此外，我們認為對豐魚巖資產的剝離有望邁出公司剝離虧損資產步伐。除豐魚巖，公司持有的資江丹霞旅游公司（100%持股）近幾年亦一直處于虧損狀態(tài)，其2013、2014、2015及2016年上半年年凈利潤分別虧損1829萬、2164萬、1650萬和808萬元，上述兩個子公司合計虧損凈利潤額度分別占據公司當期歸母凈利潤的199%、59%、69%和225%，大幅拖累公司主業(yè)經營水平。
?看好公司2017年發(fā)展。公司大股東桂林旅游發(fā)展總公司以所持公司16%股份出資參股桂林航空旅游集團有限公司事宜已經完成，海航的加入有望為公司帶來發(fā)展新機。此外，2016年雨天較多使得公司上半年客流同比下滑，2017年公司客流有望在低基數基礎上反彈。再考慮剝離虧損資產為公司2017年發(fā)展減負，核心資產盈利具備提升空間。
?維持盈利預測和投資評級。考慮對桂圳子公司計提減值準備事宜尚需要公司股東大會審議通過，我們暫維持公司2016和2017年EPS0.1和0.12元盈利預測，對應PE分別116和95倍。公司目前41億市值，剝離不良資產進入實質運作階段，股權結構優(yōu)化后經營效率存在提升空間。公司年報曾提出再融資訴求，作為當地唯一的旅游上市公司，政府亦對公司發(fā)展提出較高要求并給予支持，國企改革大背景下其未來發(fā)展值得關注。維持“增持”評級。
?風險提示：1）突發(fā)事件或自然災害；2）項目進展低于預期3）行業(yè)競爭加劇
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