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公司具有單塔一體化脫硫除塵深度SPC-3D 凈化技術(shù)，并成功實(shí)現(xiàn)濕法脫硫零補(bǔ)水技術(shù)的應(yīng)用。2015 年?duì)I業(yè)收入22.68億元，同比增77.6%；歸母凈利潤(rùn)5.1 億元，同比增87.5%，凈利率達(dá)到22%。2016 年公司并購(gòu)博惠通及中鋁環(huán)保資產(chǎn)，大力拓展石油石化、有色等非電煙氣治理領(lǐng)域。實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)張開(kāi)元，通過(guò)北京世紀(jì)地和間接持有公司29.5%股權(quán)。
    環(huán)保助去產(chǎn)能高效執(zhí)行，執(zhí)法風(fēng)暴促非電煙氣市場(chǎng)打開(kāi)。環(huán)保有望成為政府去產(chǎn)能關(guān)鍵一環(huán)，霧霾天氣持續(xù)&中央環(huán)保督查倒逼地方政府的環(huán)境執(zhí)法力度加嚴(yán)，中央環(huán)保督查組由部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)任正副組長(zhǎng)，對(duì)地方省部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)部門(mén)主要負(fù)責(zé)人督政問(wèn)責(zé)，去產(chǎn)能及存量工業(yè)清潔生產(chǎn)高效執(zhí)行，全面推行火電超低排放料將助推主業(yè)景氣度延續(xù)到2020 年，石油石化、有色等非電煙氣治理市場(chǎng)有望大規(guī)模擴(kuò)容。
    技術(shù)領(lǐng)先品牌認(rèn)可度高，加速獲取運(yùn)營(yíng)類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司具備強(qiáng)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌認(rèn)可度及工程管理能力，公司2015 年新簽煙氣脫硫技改機(jī)組市場(chǎng)份排名第一，達(dá)到29.6%，投運(yùn)煙氣脫硫技改機(jī)組市場(chǎng)份額第一，達(dá)到25.0%，；2015 年投運(yùn)脫硫新建機(jī)組全市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為18.8%；2015 年新簽脫硫新建機(jī)組全市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為22.8%。2015 年管束式除塵新簽及投運(yùn)機(jī)組市場(chǎng)排名均為第一。公司煙氣治理輕重模式相結(jié)合，通過(guò)EPC+EP 等方式快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額及較高凈利潤(rùn)率（22%）快速賺取利潤(rùn)，同時(shí)在超低排放改造逐步接近行業(yè)景氣高點(diǎn)同時(shí)，加速提升特許經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)等穩(wěn)定現(xiàn)金流類(lèi)資產(chǎn)收入占比，確保長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
    技術(shù)+成本管控凈利率高，運(yùn)營(yíng)提升+非電拓展助力業(yè)績(jī)高增。公司2015年煙氣治理EPC/運(yùn)營(yíng)收入占比約為60.0%/40.0%，綜合毛利率為39.0%，三費(fèi)率控制在10.7%，凈利潤(rùn)率達(dá)到22%。公司2009~2015 年凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速達(dá)到60.1%，成長(zhǎng)性良好。公司先后實(shí)施股票期權(quán)和員工持股，激勵(lì)機(jī)制到位。公司2016 年先后收購(gòu)收購(gòu)中鋁環(huán)保資產(chǎn)及博惠通，并開(kāi)展融資租賃及資產(chǎn)證券化手段，盤(pán)存存量資金，后續(xù)運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)持續(xù)獲取及石油石化、有色等非電煙氣治理拓展有望助力公司繼續(xù)高增。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。特許經(jīng)營(yíng)機(jī)組利用小時(shí)低于預(yù)期、火電盈利不佳導(dǎo)致脫硫改造需求有限、環(huán)保政策執(zhí)行力度的不確定性。
    首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。霧霾&中央環(huán)保督查倒逼執(zhí)法趨嚴(yán)及清潔生產(chǎn)，非電煙氣治理行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容及第三方治理趨勢(shì)下，公司有望鞏固大氣領(lǐng)域龍頭地位，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。我們預(yù)測(cè)公司2016~18 年EPS 為0.69/0.99/1.35 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016~18 年P(guān)E 估值分別為27/19/14 倍，結(jié)合行業(yè)平均估值，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)占比提升，非電煙氣治理帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，給予2017 年25 倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.8 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。