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    變頻壓縮機(jī)滲透率仍處于較低水平。2016 年1-10 月，變頻壓縮機(jī)銷量為979 萬(wàn)臺(tái)，同期定頻壓縮機(jī)銷量為10406 萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)空間較大（產(chǎn)品升級(jí)迭代，下游消費(fèi)升級(jí)傳到至上游）。高效、變頻高端產(chǎn)品毛利率高于普效、定頻產(chǎn)品5、19 個(gè)百分點(diǎn)，公司主要生產(chǎn)線的升級(jí)改造持續(xù)進(jìn)行，高端產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)盈利提升可期。
    行業(yè)新標(biāo)促發(fā)展，政策影響調(diào)結(jié)構(gòu)
    2016 年10 月《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)》正式生效，新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定參數(shù)下，1 級(jí)能耗產(chǎn)品占比較原標(biāo)準(zhǔn)下85%大幅減少到5%左右，壓縮機(jī)作為冰箱核心能耗零部件，新標(biāo)準(zhǔn)落地執(zhí)行，預(yù)計(jì)帶來(lái)行業(yè)洗牌，加速小微落后企業(yè)的退出，帶來(lái)行業(yè)集中度提升，利好行業(yè)龍頭。
    思變格局下，冰箱壓縮機(jī)行業(yè)存結(jié)構(gòu)性空間
    冰箱需求決定壓縮機(jī)產(chǎn)銷態(tài)勢(shì)，四季度冰箱內(nèi)外銷的同步發(fā)力，10-11 月增速達(dá)到6.4%和17.1%，在冰箱新品持續(xù)推出及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下，依舊會(huì)帶來(lái)2017 年上半年冰箱良好的銷售態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)壓縮機(jī)的需求在17 年上半年依然旺盛。
    2016 年1-11 月，冰箱壓縮機(jī)總出貨量12541 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.3%。公司具備市場(chǎng)占比優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)銷驅(qū)動(dòng)力的主導(dǎo)下，業(yè)績(jī)或出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。其中，變頻增21.3%，商用增17.6%，增速領(lǐng)先行業(yè)，結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)凸顯。華意巴塞羅那2016 年實(shí)現(xiàn)扭虧，海外商用機(jī)市場(chǎng)潛力大。同時(shí)隨著商用、高效壓縮機(jī)等高端產(chǎn)品在公司產(chǎn)品比例中不斷提升，公司整體盈利水平有望進(jìn)一步改善。
    發(fā)展第二主業(yè)及加碼高效變頻項(xiàng)目，公司未來(lái)發(fā)展空間打開(kāi)未來(lái)公司戰(zhàn)略性發(fā)展第二主業(yè)，或進(jìn)入與公司產(chǎn)業(yè)鏈條關(guān)聯(lián)密切的領(lǐng)域。同時(shí)在公司大股東四川長(zhǎng)虹國(guó)企深化改革背景下，公司戰(zhàn)略或受益長(zhǎng)虹控股上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合滲透，實(shí)現(xiàn)公司制造業(yè)鏈條上的延展升級(jí)。長(zhǎng)虹控股旗下?lián)碛兴膫€(gè)上市平臺(tái)比較來(lái)看，華意壓縮在主業(yè)延伸性較強(qiáng)，低市值使得公司具有較大彈性。
    公司配股申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，投向高效、變頻壓縮機(jī)智能化升級(jí)項(xiàng)目，有望提升高效、變頻壓縮機(jī)的生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化。同時(shí)，公司收購(gòu)上海威樂(lè)切入汽車(chē)空調(diào)領(lǐng)域，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈滲透或成方向。
    投資建議：我們認(rèn)為行業(yè)未來(lái)盈利改善預(yù)期逐漸清晰，冰箱壓縮機(jī)的高效化變頻化趨勢(shì)明朗，公司龍頭地位穩(wěn)定，加之公司產(chǎn)品具備差異化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，龍頭企業(yè)將成為估值修復(fù)過(guò)程中的最大受益者，因此給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.43、0.52、0.64 元，目前估計(jì)對(duì)應(yīng)PE 分別為24、20、16 倍。