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    作為央企，中國(guó)鐵建在承接訂單、資金實(shí)力等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，隨著PPP項(xiàng)目落地持續(xù)增長(zhǎng)，PPP業(yè)務(wù)迎來(lái)機(jī)遇，根據(jù)公告，2016年公司承接PPP項(xiàng)目15個(gè)，業(yè)務(wù)涉及鐵路城軌、高速公路、河道機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域，訂單總額高達(dá)1556.46億元。2017/1/9，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會(huì)召開(kāi)，推動(dòng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目進(jìn)行證券化融資，資產(chǎn)證券化能為PPP項(xiàng)目提供退出管道，鼓勵(lì)、吸引社會(huì)資本進(jìn)一步參與PPP專案，同時(shí)拓寬后續(xù)融資管道，對(duì)于持續(xù)推進(jìn)PPP項(xiàng)目意義較大。
    中國(guó)鐵建在“一帶一路”的政策下加快拓展海外市場(chǎng)，可以看到公司最近幾年的海外收入增速明顯快于國(guó)內(nèi)，同時(shí)也推動(dòng)了毛利率的穩(wěn)步增長(zhǎng)。鐵建在2016年前3季度累計(jì)新簽海外合同446億元，雖然較去年同期出現(xiàn)了28%的下滑，不過(guò)由于在前兩年公司積累了大量的海外訂單，2016H1公司完成海外業(yè)務(wù)收入146.44億元，而截至2016/6/30公司在手海外訂單仍有多達(dá)3629.48億元，是海外收入的25倍，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)鐵建海外業(yè)務(wù)收入仍能保持較快增速。
    中國(guó)鐵建是我國(guó)最大的工程承包商之一，工程承包業(yè)務(wù)占總收入比例接近9成，其中約8成來(lái)自鐵路、公路、水路工程，因此，國(guó)家交通固定資產(chǎn)投資額是保證公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)訂單量的基石。2016年全國(guó)完成鐵路固定資產(chǎn)投資額8015億元，同比小幅減少2.7%；公路水路方面，2017年計(jì)劃完成公路水路固定資產(chǎn)投資額1.8萬(wàn)億元，不過(guò)根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)估計(jì)會(huì)超額完成目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)交通固定資產(chǎn)投資總額將保持平穩(wěn)，因此PPP項(xiàng)目和海外業(yè)務(wù)的拓展成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。
    鐵建2016年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4238.85億元，同比增長(zhǎng)2.62%，其中境外業(yè)務(wù)收入YOY高達(dá)19.51%，而境內(nèi)收入增速幾乎為零。剔除營(yíng)改增影響的同口徑毛利率同比增長(zhǎng)0.33個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.23億元，同比增長(zhǎng)12.43%。分季度看，第3季度公司營(yíng)收YOY+4.66%；歸母凈利潤(rùn)YOY+18.59%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是前兩年訂單增長(zhǎng)較快，傳導(dǎo)至今年推動(dòng)收入上升。而2016年鐵建訂單增長(zhǎng)進(jìn)一步提速，公司2016前3季度累計(jì)新簽合同6790.33億元，同比增長(zhǎng)22.04%，截止2016/9/30在手訂單18458.38億元，同比增長(zhǎng)7.29%。
    預(yù)計(jì)中國(guó)鐵建2016、2017和2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)142.22億元（YoY+12.47%,EPS為1.047元）、158.11億元（YoY+11.17%,EPS為1.164元）和173.35億元（YoY+9.64%,EPS為1.277元）；當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為11倍、10倍和9倍，當(dāng)前H股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為9倍、8倍和7倍，公司估值較低，屬于國(guó)企混改、一帶一路、PPP資產(chǎn)證券化等題材熱點(diǎn)股，在資產(chǎn)荒的背景下是不錯(cuò)的標(biāo)的，給予買入的投資建議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：交通投資大幅下滑，PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)。