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    我們判斷公司2016 年業(yè)績超預(yù)期最大因素來自法國子公司Echosens 銷售超預(yù)期，美國市場經(jīng)過前期銷售隊(duì)伍建設(shè)，進(jìn)入快速增長期，中國市場也恢復(fù)銷售設(shè)備的模式，預(yù)計(jì)2016 年Echosens 銷售收入增速有望達(dá)到50%左右，凈利潤增速有望超過60%。事實(shí)上，隨著Echosens 部分員工行權(quán)及債轉(zhuǎn)股等，公司對法國子公司的持股比例已從2015 年50.5%逐步下降為40%左右，因此，若剔除持股比例因素的影響，公司2016 年業(yè)績會更好。公司Fibroscan 和Fibroscan CAP 已經(jīng)先后通過美國FDA認(rèn)證，目前正處于快速增長期，美國市場空間巨大，因此，我們預(yù)計(jì)，Echosens2017 年仍有望保持40%以上收入和凈利潤增速。Echosens 目前正在籌劃H 股上市，預(yù)計(jì)2017 年下半年有望完成，屆時(shí)，公司對Echosens 持股比例有望保持在30%以上。
    我們預(yù)計(jì)和測算，母公司凈利潤8000 萬左右，相比2015 年增長15%左右，一方面，2016 年蟲草平均成本相比2015 年仍有下降，另一方面，員工激勵(lì)攤銷費(fèi)用僅1000 萬左右，相比2015年下降了1000 多萬。從2017 年開始，不再產(chǎn)生激勵(lì)攤銷費(fèi)用，這部分相當(dāng)于2017 年的部分凈利潤增量。
    我們預(yù)計(jì)，愛肝一生中心、藥品集中采購、藥事服務(wù)等部分收入1 億元以上，貢獻(xiàn)凈利潤1000 萬以上，目前隨著新醫(yī)改推進(jìn)，藥品價(jià)格持續(xù)下降，二次議價(jià)逐步推進(jìn)，公司醫(yī)療服務(wù)模式也有所調(diào)整，目前逐漸轉(zhuǎn)向慢病管理、B2C、藥房托管和藥品集中采購等，在肝病領(lǐng)域精耕細(xì)作。
    我們預(yù)計(jì)，公司2016~2018 年凈利潤1.33/1.73/2.20 億元，同比增長45%/30%/28%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017 年估值僅29 倍，且公司增長動(dòng)力主要來自Fibroscan 海外銷售加快及醫(yī)療服務(wù)，不受醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)降價(jià)影響，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：Fibroscan 銷售低于預(yù)期