>> 海通證券-深圳華強(qiáng)(000062)收購鵬源電子 70% 股權(quán)， 電子元器件深度 整合 再下一城-170123
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
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公司同時發(fā)布2016 年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2016 年扣非歸屬凈利潤為36463 萬元至45042 萬元，對應(yīng)扣非EPS 約0.51 元-0.62 元，同比增長70-110%；預(yù)計2016 年歸屬凈利潤37558 萬元至45069 萬元，對應(yīng)0.52 元-0.62 元，同比增長0-20%。
簡評及投資建議
業(yè)績承諾高保障，2017 年14 倍收購PE 較便宜。鵬遠(yuǎn)電子預(yù)計2016 年營業(yè)收入9.8 億元，凈利潤6146 萬元，承諾以2016 年審計后的凈利潤為基數(shù)（若16 年凈利>5900 萬，則基數(shù)為5900 萬；若深圳華強(qiáng)將在業(yè)績承諾期屆滿后按超額累進(jìn)方式給予鵬源電子部分人員業(yè)績獎勵，最高獎勵金額有望達(dá)承諾利潤超出部分的50%，具體獎勵情況詳見表2。
根據(jù)鵬源電子業(yè)績承諾情況，我們測算此次收購對應(yīng)2017 年P(guān)E 約為13.6 倍較便宜（收購價格6.16 億元，2017 年凈利6490 萬元），且大幅低于公司當(dāng)前對應(yīng)2017年41.8 倍的PE 估值。
鵬源電子主營電力電子、新能源汽車行業(yè)電子元器件業(yè)務(wù)，行業(yè)資源豐富&地位高。鵬源電子主要為電力電子、新能源汽車等行業(yè)提供核心電子元器件、應(yīng)用方案及技術(shù)服務(wù)，與世界知名品牌IXYS、WOLFSPEED、TAMURA 等有著長期穩(wěn)定的代理合作關(guān)系，是IXYS、WOLFSPEED 全球最大的代理商。鵬源電子服務(wù)超過1500家客戶，其中包括100 多家內(nèi)地、香港及海外上市公司，客戶涵蓋比亞迪、陽光電源、科士達(dá)、特銳德等，行業(yè)資源豐富。
鵬源電子代理的產(chǎn)品應(yīng)用在各種能源管理解決方案中，包括光伏、新能源汽車、電力電源和智能制造設(shè)備等，并提供準(zhǔn)確、高效、經(jīng)濟(jì)的元器件解決方案，使客戶的設(shè)計處于業(yè)界前沿，有效減少設(shè)計工程師挑選元器件的時間，縮短開發(fā)周期。經(jīng)過10 余年的發(fā)展，鵬源電子已成為國內(nèi)電力電子、新能源行業(yè)的首選供應(yīng)商。
此次收購將進(jìn)一步鞏固公司電子元器件分銷行業(yè)優(yōu)勢，提升綜合競爭力。公司自2015 年起便收購湘海電子、深圳捷揚(yáng)等公司作為國內(nèi)電子元器件分銷行業(yè)整合的突破口，目前并購公司的發(fā)展已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜膬?nèi)生增長：公司預(yù)計電子元器件分銷業(yè)務(wù)2016 年貢獻(xiàn)凈利潤2-2.4 億元（約占2016 年預(yù)計歸屬凈利53%），已成為主要的利潤來源，體現(xiàn)出良好的協(xié)同性和成長性。
此次收購在新能源汽車、電子電力領(lǐng)域有較高知名度和優(yōu)質(zhì)客戶資源的鵬源電子，將進(jìn)一步完善公司電子元器件分銷行業(yè)的布局并鞏固競爭優(yōu)勢。
預(yù)計本次收購?fù)瓿珊螅i源電子將借助公司資金、信用、社會及行業(yè)資源等優(yōu)勢，強(qiáng)化自身在電力電子和新能源汽車等下游應(yīng)用領(lǐng)域的核心競爭力，獲取更多的代理產(chǎn)品線并服務(wù)更多的客戶，進(jìn)一步鞏固其電力電子、新能源行業(yè)的國內(nèi)首選供應(yīng)商地位；同時，公司將積極促進(jìn)旗下的其他電子元器件分銷企業(yè)與鵬源電子進(jìn)行資源對接和共享，協(xié)同實現(xiàn)公司綜合競爭力和整體盈利能力的提升。
維持對公司的判斷。作為領(lǐng)先經(jīng)營電子專業(yè)市場，公司集聚大量上下游資源和巨量交易額，積累顯著升值的物業(yè)可供變現(xiàn)支持產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新，為創(chuàng)客中心孵化器提供載體。公司以華強(qiáng)電子網(wǎng)為主，結(jié)合華強(qiáng)電商、電子指數(shù)、電子商品交易中心，構(gòu)建了線上線下融合的、包含B2B、B2C 分銷、數(shù)據(jù)服務(wù)等在內(nèi)的渠道體系，激活實體資源，拓展電商，也為電子元器件和電子產(chǎn)品分銷提供了強(qiáng)大通道。
公司自收購湘海電子開始進(jìn)軍電子元器件分銷領(lǐng)域，有能力持續(xù)整合行業(yè)，可充分受益行業(yè)景氣度提升，也能以豐富且優(yōu)質(zhì)資源對接自身渠道，良性互動，驅(qū)動閉環(huán)交易額成長。創(chuàng)客中心集聚的專業(yè)技術(shù)人才既可為分銷提供高附加值服務(wù)，也可獲取資金孵化創(chuàng)新成果，對接上下游實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通過銷售渠道變現(xiàn)，做到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。手握NAV120 億元自有物業(yè)，我們堅定公司看好積極向線上引流，通過并購（并購分銷商湘海電子）、入股（購買深圳捷揚(yáng)70%股權(quán)、鵬源電子70%股權(quán)）、合作（與騰訊合作百億創(chuàng)客計劃、與京東合作JD+開放孵化器、與松禾夢想投資等股東合作成立華強(qiáng)夢想創(chuàng)投基金）多種方式貫通電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈，重塑渠道優(yōu)勢與盈利護(hù)城河。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年凈利潤各為4.03 億元、4.67 億元和5.37 億元，同比增長7.36%、15.80%和15.04%，EPS 為0.56 元、0.65 元和0.74 元。（公司2016 年業(yè)績預(yù)告基本符合我們此前預(yù)期，我們將在公司年報披露后正式更新盈利預(yù)測）。
估值與目標(biāo)價。公司目前市值195 億元，對應(yīng)2017 年動
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