>> 海通證券-深圳華強(qiáng)(000062)15年收入利潤均降，主因基期地產(chǎn)確認(rèn)；加速打造電子產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈-160318
| 上傳日期： |
2016/3/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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2015 年公司攤薄每股收益0.56 元，凈資產(chǎn)收益率為14.34%。
簡評和投資建議。
公司2015 年業(yè)績下滑，主要是因為2014 年同期基數(shù)過高，石家莊華強(qiáng)廣場項目與濟(jì)南項目配套物業(yè)銷售集中確認(rèn)收入，2014 年物業(yè)銷售貢獻(xiàn)16.35 億元，而2015年同期僅有1.68 億元。線上服務(wù)與銷售的收入占比進(jìn)一步擴(kuò)大，整體毛利率水平有所下滑，我們預(yù)計公司毛利率將在并表電子元器件分銷業(yè)務(wù)后明顯下滑。收入較大幅度下滑，使得費用率上升3.94 個百分點至16.62%。實現(xiàn)歸屬凈利潤3.76 億元，同比下滑21.35%。
在經(jīng)營上，受制于線上渠道競爭，公司收縮了線下門店的擴(kuò)張，關(guān)閉柳州、沙坪壩等深圳外租賃物業(yè)。主動向線上引流，完善配套設(shè)施（物流、信息流、現(xiàn)金流服務(wù)），產(chǎn)業(yè)集群程度高，公司的品牌價值突出。
基于已有資源，公司通過并購、入股的方式進(jìn)軍電子元器件分銷行業(yè)以及打造創(chuàng)客空間，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，面向電子信息產(chǎn)業(yè)提供涵蓋產(chǎn)品、交易、數(shù)據(jù)、技術(shù)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的全鏈條、全方位服務(wù)，以資源入股創(chuàng)客項目獲取價值增值。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型雖對公司短期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但待未來產(chǎn)業(yè)鏈整合完成后，將會迎來井噴式發(fā)展。
維持對公司的判斷。作為領(lǐng)先經(jīng)營電子專業(yè)市場，公司集聚大量上下游資源和巨量交易額，積累顯著升值的物業(yè)可供變現(xiàn)支持產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新，為創(chuàng)客中心孵化器提供載體。公司以華強(qiáng)電子網(wǎng)為主，結(jié)合華強(qiáng)電商、電子指數(shù)、電子商品交易中心，構(gòu)建了線上線下融合的、包含B2B、B2C 分銷、數(shù)據(jù)服務(wù)等在內(nèi)的渠道體系，激活實體資源，拓展電商，也為電子元器件和電子產(chǎn)品分銷提供了強(qiáng)大通道。自收購湘海電子開始進(jìn)軍電子元器件分銷領(lǐng)域，有能力持續(xù)整合行業(yè)，可充分受益行業(yè)景氣度提升，也能以豐富且優(yōu)質(zhì)資源對接自身渠道，良性互動，驅(qū)動閉環(huán)交易額成長。
創(chuàng)客中心集聚的專業(yè)技術(shù)人才既可為分銷提供高附加值服務(wù)，也可獲取資金孵化創(chuàng)新成果，對接上下游實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通過銷售渠道變現(xiàn)，做到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。
手握NAV120 億元自有物業(yè)，我們堅定公司看好積極向線上引流，通過并購（并購分銷商湘海電子）、入股（購買深圳捷揚70%股權(quán)）、合作（與騰訊合作百億創(chuàng)客計劃、與京東合作JD+開放孵化器、與松禾夢想投資等股東合作成立華強(qiáng)夢想創(chuàng)投基金）多種方式貫通電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈，重塑渠道優(yōu)勢與盈利護(hù)城河。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年凈利潤各為4.03 億元、4.67 億元和5.37 億元，同比增長7.36%、15.80%和15.04%，EPS 為0.56 元、0.65 元和0.74 元。
估值與目標(biāo)價。公司目前市值182 億元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE 約45 倍。對于公司估值，我們主要考慮以下分部估值，并參考公司并購轉(zhuǎn)型進(jìn)展，以及當(dāng)前市場整體估值水平，合計給予公司12 個月360 億元市值目標(biāo)，對應(yīng)49.9 元股價；其中包括：（A）實體市場自有物業(yè)29.3 萬平米，重估價值120 億元；（B）以分銷為核心的業(yè)績高成長價值：預(yù)計未來2 年公司有望收購3 家左右電子元器件分銷商，對應(yīng)利潤規(guī)模約3 億元，以2016 年40 倍PE，對應(yīng)估值120 億元；（C）電商交易平臺價值：預(yù)計未來2 年分銷業(yè)務(wù)新增約100 億交易額，交易和創(chuàng)新服務(wù)平臺有望將華強(qiáng)電子網(wǎng)交易向線上轉(zhuǎn)化，創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化也有望提供潛在交易增量，假設(shè)以上合計為150 億元，以150 億交易額按0.8 倍PGMV，給予該業(yè)務(wù)120 億估值。維持“買入”評級。
不確定因素。（A）宏觀經(jīng)濟(jì)波動；（B）房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險；（C）轉(zhuǎn)型進(jìn)程不確定；（D）收購整合電子元器件分銷商的不確定性；（E）電商業(yè)務(wù)和增值服務(wù)發(fā)展的不確定性。
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