>> 海通證券-深圳華強（000062）公司跟蹤報告-擬控股深圳捷揚，持續(xù)整合電子元器件分銷產(chǎn)業(yè)鏈，“買入”評級！-151229
| 上傳日期： |
2015/12/29 |
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| 321KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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同時，公司公告將于25 日復(fù)牌。
簡評和投資建議
交易價格合理，預(yù)計2015 年增厚EPS 0.02 元。本次收購標的整體估值2.72 億元，對應(yīng)2014 年14 倍PE，估值合理。收購?fù)瓿珊螅緦⒊止山輷P70%股權(quán)，達到控股。原股東謝智全持股20%，業(yè)務(wù)骨干合計持股10%。參考深圳捷揚承諾2015年-2017 年扣非后歸屬凈利潤復(fù)合增速不低于15%，2015 年扣非后歸屬凈利潤不少于2090 萬。假設(shè)深圳捷揚業(yè)績在2016 年全年并表，我們預(yù)計將增厚上市公司EPS0.02 元。
激勵充分，持續(xù)發(fā)揮已有經(jīng)營優(yōu)勢。未來收購?fù)瓿珊?，深圳捷揚的原班管理者仍持有股權(quán)，繼續(xù)負責日常經(jīng)營（財務(wù)負責人由深圳華強推薦）。同時，深圳華強承諾在完成業(yè)績后（2015-2017 年累計考核），將拿超出部分的一定比例對深圳捷揚部分人員進行獎勵。我們認為，深圳華強控股后，激勵充分，雙方利益趨于一致，保證持續(xù)發(fā)揮已有經(jīng)營優(yōu)勢。
現(xiàn)金支付迅速落地，整合步伐逐步加快。電子元器件分銷領(lǐng)域具有一定的進入壁壘，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源及大型客戶資源已基本被現(xiàn)有代理分銷商占據(jù)、人才資源及管理能力難以在短期內(nèi)通過公司自身發(fā)展獲得，因此公司以并購的方式實現(xiàn)迅速切入。相比于首單定增收購湘海電子，現(xiàn)金收購的速度更快。我們預(yù)計公司未來還將持續(xù)電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈布局（大概率通過收購方式），打造分銷平臺，進一步掌握上下游渠道資源，迅速形成規(guī)模優(yōu)勢。可以看到，公司對深圳捷揚的持股比例由30%提高到70%，達到控股，整合的深度超出先期規(guī)劃，在電子元器件領(lǐng)域整合的決心可見一斑。
深圳捷揚：專注電子元器件長尾需求市場，運營模式為現(xiàn)貨分銷。公司積累了大量電子制造業(yè)的OEM/EMS 客戶，借助高效的IT 系統(tǒng)，進行快速知識庫匹配、全球比價、庫存查詢、快速下單采購、快速送貨等一系列服務(wù)，準確匹配客戶缺貨、急貨需求。多年經(jīng)營，公司積累長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，沉淀了大量交易數(shù)據(jù)。此外，開始加強在授權(quán)代理業(yè)務(wù)和IDH 業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略布局，擴充業(yè)務(wù)范圍。
雙方將客流、貨流、系統(tǒng)等方面加深合作。基于各自優(yōu)勢，雙方可多角度展開持續(xù)合作：1）捷揚客戶流量為華強電子網(wǎng)帶來更廣泛的需求信息；2）公司為深圳捷揚提供持續(xù)現(xiàn)貨支持，擴充服務(wù)廣度與深度；3）盤活尾貨市場，發(fā)展尾貨競價交易平臺；4）借助深圳捷揚交易系統(tǒng)，改造華強電子網(wǎng)B2C 交易平臺。
維持對公司的判斷。作為領(lǐng)先經(jīng)營電子專業(yè)市場，工資集聚大量上下游資源和巨量交易額，積累顯著升值的物業(yè)可供變現(xiàn)支持產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新，為創(chuàng)客中心孵化器提供載體。公司以華強電子網(wǎng)為主，結(jié)合華強電商、電子指數(shù)、電子商品交易中心，構(gòu)建了線上線下融合的、包含B2B、B2C 分銷、數(shù)據(jù)服務(wù)等在內(nèi)的渠道體系，激活實體資源，拓展電商，也為電子元器件和電子產(chǎn)品分銷提供了強大通道。自收購湘海電子開始進軍電子元器件分銷領(lǐng)域，有能力持續(xù)整合行業(yè)，可充分受益行業(yè)景氣度提升，也能以豐富且優(yōu)質(zhì)資源對接自身渠道，良性互動，驅(qū)動閉環(huán)交易額成長。創(chuàng)客中心集聚的專業(yè)技術(shù)人才既可為分銷提供高附加值服務(wù)，也可獲取資金孵化創(chuàng)新成果，對接上下游實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通過銷售渠道變現(xiàn)，做到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。手握NAV120億元自有物業(yè)，我們堅定公司看好積極向線上引流，通過并購（并購分銷商湘海電子）、入股（購買深圳捷揚70%股權(quán)）、合作（與騰訊合作百億創(chuàng)客計劃）多種方式貫通電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈，重塑渠道優(yōu)勢與盈利護城河。
維持盈利預(yù)測。假設(shè)湘海電子于本年四季度并表，預(yù)計2015-2017 年收入各為13.48億元、32.16 億元和38.61 億元，同比增長-49.47%、138.51%和20.06%，歸屬凈利潤各為3.09 億元、4.06 億元和4.46 億元，同比增長-35.31%、31.35%和9.87%，EPS為0.43 元、0.56 元和0.62 元。
估值。公司目前市值270 億元，對應(yīng)2015 年動態(tài)PE 約87 倍。對于公司估值，我們主要考慮以下分部估值，并參考公司并購轉(zhuǎn)型進展，以及當前市場整體估值水平，合計給予公司12 個月520 億元市值目標，對應(yīng)72 元股價；其中包括：（A）實體市場自有物業(yè)29.3 萬平米，重估價值120 億元；（B）以分銷為核心的業(yè)績高成長價值：預(yù)計未來2 年公司有望收購5 家左右電子元器件分銷商，對應(yīng)利潤規(guī)模約5 億元，以2016年40 倍PE，對應(yīng)估值200 億元；（C）電商交易平臺價值：預(yù)計未來2 年分銷業(yè)務(wù)新增約100 億交易額，交易和創(chuàng)新服務(wù)平臺有望將華強電子網(wǎng)交易向線上轉(zhuǎn)化，創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化也有望提供潛在交易增量，假設(shè)以上合計為200 億元，以20
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