>> 中泰證券-中國鐵建（601186）新簽訂單增速創(chuàng)六年新高，估值洼地有望逐步修復(fù)-170123
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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作者： |
夏天，楊濤 |
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分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4 單季新簽合同分別同比增長15.5%、20.7%、32.4%、37.7%，逐季遞增，主要受益于基建穩(wěn)增長及PPP 項目加快落地。分版塊來看工程承包合同同比增長31.2%，其中鐵路/公路/其他同比增長-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他（主要是市政、軌交等）為訂單增長的主要驅(qū)動因素。非工程承包板塊中勘察設(shè)計/工業(yè)制造/房地產(chǎn)/物流與物資貿(mào)易/其他分別增長10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。截至2016 年9 月底在執(zhí)行未完工訂單為18458 億元，是2015 年收入的3 倍，保障未來持續(xù)穩(wěn)健增長。
一帶一路疊加國內(nèi)基建PPP，央企基建龍頭顯著受益。當(dāng)前一帶一路戰(zhàn)略預(yù)期顯著提升，疊加國內(nèi)基建PPP 發(fā)力，行業(yè)整體有望保持向好趨勢，作為央企基建龍頭公司有望顯著受益。截止至目前公告新簽PPP訂單累計超2000 億元，在建筑央企中保持領(lǐng)先地位，憑借央企雄厚實力，后續(xù)有望不斷斬獲PPP 訂單，從而優(yōu)化整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。公司在手海外訂單3745 億，占未完成合同總量的20%，是2015年海外收入的13 倍，海外業(yè)務(wù)具備高成長潛力。
公司估值顯著低于同業(yè)可比公司，估值洼地有望逐步修復(fù)。公司目前估值不僅低于可比同業(yè)公司中國中鐵，也低于其他建筑央企PE 平均14 倍的水平。從歷史估值來看，2010-2014 年，中國鐵建與中國中鐵的市盈率比值平均約為1；而2015 年至今兩公司市盈率比值平均僅有0.7，偏離歷史均值較遠(yuǎn)。兩公司同為央企背景，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，收入利潤體量相當(dāng)，盈利能力與成長性也無顯著差異，而當(dāng)前中國中鐵2017 年P(guān)E 為13 倍，中國鐵建僅有10 倍，兩者之間的估值差有望逐步修復(fù)。
投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為1.06/1.19/1.30 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為11/10/9 倍，給予目標(biāo)價15.6（對應(yīng)2017 年13 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險。
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