>> 安信證券-華鑫股份(600621)上海混改花落華鑫，精品券商轉(zhuǎn)型升級(jí)-170123
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙湘懷 |
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■華鑫證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。公司前期側(cè)重發(fā)展對(duì)資本金占用較低的業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（占比42%）和投行業(yè)務(wù)（占比32%）是華鑫證券的主要收入來源，使得利潤波動(dòng)較大，未來依托上市公司平臺(tái)，融資渠道得到拓寬，資本金得到補(bǔ)充，公司信用交易業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等將快速發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)，市場份額穩(wěn)步提升。近三年來華鑫證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從21 家擴(kuò)張至60 家，市場份額穩(wěn)步提升至0.34%，傭金率持續(xù)下滑，2016 年前8 個(gè)月公司傭金率為萬分之四點(diǎn)八五，但下滑幅度有所放緩，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額將保持平穩(wěn)，傭金率維持在0.046%左右。
（2）資本金補(bǔ)充，信用業(yè)務(wù)加速發(fā)展。公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展整體比較穩(wěn)定，截至2016 年12 月底公司融資融券余額達(dá)到34 萬億元，市場占有率為0.36%，此次募集資金將有8 億元投入信用交易業(yè)務(wù)，有助于公司融資融券業(yè)務(wù)的加速發(fā)展，市場份額有望達(dá)到0.4%。
（3）中外合作開展投行業(yè)務(wù)，股債承銷具備優(yōu)勢。華鑫證券投行業(yè)務(wù)主要依托與摩根士丹利共同設(shè)立的子公司摩根華鑫開展，中外合資優(yōu)勢明顯，投行業(yè)務(wù)成為華鑫證券的第二大收入來源，2016 年前8 月華鑫證券實(shí)現(xiàn)投行收入2.9 億元，占總營業(yè)收入的33%。憑借中外合資的獨(dú)特競爭優(yōu)勢，公司承銷能力不斷提升，2015 年公司債券主承銷金額列全行業(yè)第11 名，公司股票主承銷金額列全行業(yè)第14 名，2017 年IPO繼續(xù)提速有助于承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
（4）資管業(yè)務(wù)差異化發(fā)展，設(shè)立公募促進(jìn)協(xié)同。2014 年以來華鑫證券資管業(yè)務(wù)高速增長，截至2016 年8月底受托資產(chǎn)管理規(guī)模為1124 億元，較2014 年末增長近十倍。公司在資管業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，截至2016 年8 月末公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量已備案7 單，全行業(yè)排名17，公司作為第一大股東與摩根士丹利等機(jī)構(gòu)共同設(shè)立摩根士丹利華鑫基金，2016 年初以來基金公司資產(chǎn)規(guī)模維持在270 億左右，位于行業(yè)中上游，2016 年前8 月為華鑫證券貢獻(xiàn)超過450 萬元收入，差異化的發(fā)展路徑有利于形成獨(dú)特的競爭力。
（5）權(quán)益投資占比高，自營業(yè)務(wù)收入彈性大。截止2016 年8 月末華鑫證券權(quán)益類自營規(guī)模為4.66 億元，而債券類自營規(guī)模為3.7 億元，權(quán)益類自營規(guī)模超過債券類自營規(guī)模，權(quán)益類投資占比較高能為自營業(yè)務(wù)帶來較大彈性，定增資金將有2 億元被投入自營業(yè)務(wù)，如果市場企穩(wěn)，自營業(yè)務(wù)業(yè)績將有明顯的改善。
■定增提升資本實(shí)力，改善業(yè)績表現(xiàn)。華鑫證券目前凈資產(chǎn)約為36 億，此次募集配套資金約12 億，公司資本實(shí)力將得到提升，中小券商在機(jī)制方面更加靈活，運(yùn)營效率較高，在凈資本得到補(bǔ)充之后，業(yè)績有望迎來大幅增長。
■股東資源豐富，深化產(chǎn)融結(jié)合。重大資產(chǎn)重組完成后，華鑫股份將成為上海儀電集團(tuán)唯一金融上市平臺(tái)，上海儀電集團(tuán)旗下140 多家企業(yè)有望為華鑫證券提供較多的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，2015 年6 月8 日華鑫證券與上海儀電集團(tuán)旗下飛樂音響及建設(shè)銀行上海分行聯(lián)合成立了智慧城市產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模達(dá)到25 億，未來產(chǎn)融結(jié)合將更加深化。
■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8 元。預(yù)計(jì)完成重大資產(chǎn)重組之后，華鑫股份2017 年至2018 年EPS 每股收益分別為0.43 元/0.62 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行/市場交易量大幅萎縮/重大資產(chǎn)重組失敗。
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