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其中疆內(nèi)、疆外市場(chǎng)均保持較高速增長(zhǎng)：其中，預(yù)計(jì)疆內(nèi)市場(chǎng)增速約25%，非烏市地州市場(chǎng)增速顯著高于烏魯木齊市場(chǎng)；疆外市場(chǎng)增速應(yīng)高達(dá)600%-700%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入占比由2015 年的約3%提升至2016 年的近20%。
    此次業(yè)績(jī)預(yù)告符合三季報(bào)業(yè)績(jī)指引：公司三季報(bào)給予2016 年40%-60%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指引，這一指引顯著低于前期市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為， Q4 業(yè)績(jī)較低主要是由于公司出于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮將計(jì)提部分費(fèi)用（包括生物性資產(chǎn)減值等），此舉有利于未來(lái)毛利率和公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升。我們認(rèn)為，如不考慮費(fèi)用計(jì)提，公司全年業(yè)績(jī)正常應(yīng)在1-1.1 億區(qū)間。
    預(yù)計(jì) 2016 年度政府補(bǔ)貼收入僅部分得到確認(rèn)：公司Q4 陸續(xù)公告收到補(bǔ)貼合計(jì)2510 萬(wàn)元，但預(yù)計(jì)年內(nèi)僅部分得到確認(rèn)，補(bǔ)貼項(xiàng)未能大幅抵消Q4 費(fèi)用計(jì)提，預(yù)計(jì)未得到確認(rèn)的補(bǔ)貼項(xiàng)17 年將為公司繼續(xù)增厚業(yè)績(jī)。
    2017 年仍看好公司出疆戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)有望收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)：由于疆內(nèi)市場(chǎng)容量有限，公司已充分認(rèn)識(shí)到“出疆戰(zhàn)略”的重要性，因此公司在此前2016 年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)將疆外戰(zhàn)略推升至更高高度，計(jì)劃對(duì)疆外市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)突破?？傮w而言，我們對(duì)于17 年疆外市場(chǎng)銷(xiāo)售仍保持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)疆外收入有望保持翻倍增長(zhǎng)，成為公司2017 年收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)源。
    盈利預(yù)測(cè)：
    預(yù)計(jì) 2016/17 年收入8.8 億元/12.5 億元，同比增長(zhǎng)50%/41%；歸母利潤(rùn)0.81 億元/1.41 億元，同比增長(zhǎng)59%/75%，折合EPS0.78 元/1.36 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE66X/38X。即便我們將18 年盈利預(yù)測(cè)增速降至20%，16-18 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速仍高達(dá)50%，考慮到天潤(rùn)乳業(yè)16 年真實(shí)業(yè)績(jī)1-1.1 億元對(duì)應(yīng)約50-55XPE 估值，目前公司PEG 為1-1.1X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題；疆外市場(chǎng)擴(kuò)張低于預(yù)期；天氣條件異常等。