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業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是行業(yè)供需格局改善；人民幣貶值促進(jìn)下游外需回暖，織造環(huán)節(jié)盈利轉(zhuǎn)好拉動(dòng)化纖原料需求；原油價(jià)格底部上漲構(gòu)成較強(qiáng)成本支撐，也增厚了庫(kù)存收益；受G20 影響旺季推遲，四季度產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。
    下游需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，受益于人民幣貶值
    滌綸長(zhǎng)絲的需求主要來(lái)自紡織服裝，與房地產(chǎn)投資相關(guān)性不大，具有消費(fèi)屬性。雖然近年來(lái)紡織服裝業(yè)銷(xiāo)售額和出口額增速減緩，但若剔除價(jià)格下降的影響，終端需求增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。由于棉花消費(fèi)量減少，滌綸長(zhǎng)絲需求增速大于服裝環(huán)節(jié)。化纖的下游是織造，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年織造環(huán)節(jié)盈利和投資復(fù)蘇，有效拉動(dòng)化纖原料需求，化解新增產(chǎn)能。人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)較2016 年初貶值近10%，有利于織造廠訂單回流，拉動(dòng)下游織造和服裝環(huán)節(jié)外需回暖。
    繼續(xù)看好17 年旺季行情，公司業(yè)績(jī)彈性巨大
    滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增速連續(xù)三年呈下降趨勢(shì)，仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的僅桐昆、新鳳鳴、盛虹等大廠，產(chǎn)能擴(kuò)張趨于有序，集中度緩慢提升。2016 年滌綸長(zhǎng)絲持續(xù)去庫(kù)存，目前聚酯工廠和江浙織機(jī)滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存都處在歷史低位，隨著下游改善和上游原料價(jià)格的上漲，未來(lái)有望步入加庫(kù)存周期，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，補(bǔ)庫(kù)存對(duì)價(jià)格的提振較為明顯。棉花價(jià)格走出底部，滌綸與棉花存在替代性，棉價(jià)上漲有助于帶動(dòng)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行。滌綸產(chǎn)業(yè)鏈源頭來(lái)自石油，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格與油價(jià)關(guān)聯(lián)度均較大，11 月底OPEC 達(dá)成08 年以來(lái)首個(gè)減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)中樞上移，聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)會(huì)擴(kuò)大，各環(huán)節(jié)均會(huì)受益。16 年10 月以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格穩(wěn)步上漲，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，工廠盈利改善。近期臨近春節(jié)，下游負(fù)荷下降，長(zhǎng)絲價(jià)格回調(diào)在預(yù)期之中，看好17 年滌綸長(zhǎng)絲旺季行情不變。公司現(xiàn)有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能380萬(wàn)噸，其中POY 240 萬(wàn)噸，F(xiàn)DY 60 萬(wàn)噸，DTY 80 萬(wàn)噸。長(zhǎng)絲價(jià)格每上漲100 元，凈利潤(rùn)增厚約2.4 億，業(yè)績(jī)彈性巨大。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    上調(diào)公司16-18 年凈利潤(rùn)至11.39、19.51 和24.11 億元，EPS 為0.92、1.58 和1.96元/股，PE 為16X、9X 和7X，上調(diào)合理估值至20-22 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、油價(jià)大幅下跌。