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預(yù)計(jì)17年EPS為0.63元，對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為18.5X，PB為2.5X，維持公司“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)?？春蒙习肽赇N(xiāo)量提升帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。
    一汽系核心整車(chē)上市平臺(tái)，16年度過(guò)最壞時(shí)期。受制車(chē)型老化及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力趨弱，公司16年全年銷(xiāo)量?jī)H19.35萬(wàn)輛，同比減少17.97%，產(chǎn)能利用率不足50%。我們認(rèn)為公司于四季度完成兩方面積極變化，最壞時(shí)期已過(guò)：1） 紅旗資產(chǎn)剝離，盈利壓力驟減。公司將紅旗旗下所有資產(chǎn)作價(jià)4.28億元轉(zhuǎn)讓給控股股東一汽股份，為公司帶來(lái)當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入5341萬(wàn)元。自15年以來(lái)公司累計(jì)在紅旗品牌上累計(jì)投資金額達(dá)到17.1億元，而紅旗轎車(chē)難以走出高端自主困局，月銷(xiāo)量?jī)H百輛，公司在紅旗業(yè)務(wù)上虧損慘重。此次剝離紅旗資產(chǎn)后，公司將全力聚焦奔騰、馬自達(dá)業(yè)務(wù)，發(fā)展戰(zhàn)略明晰。
    2）老款車(chē)型清理完畢，17年輕裝上陣。為提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，公司16年對(duì)旗下老款車(chē)型進(jìn)行停產(chǎn)清理，產(chǎn)生大量營(yíng)業(yè)外支出，影響公司業(yè)績(jī)。我們看好公司在16年完成資產(chǎn)剝離、老舊車(chē)型清理輕裝上陣后的表現(xiàn)。
    17年看點(diǎn)在于新馬自達(dá)的盈利能力和奔騰品牌持續(xù)上量。馬自達(dá)品系在16年完成換代，熱銷(xiāo)車(chē)型“CX-4+馬自達(dá)新阿特茲”組合預(yù)計(jì)17年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量15萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。自主品牌新車(chē)型SUV奔騰X40、中期改款X80上市將一改奔騰頹勢(shì)，預(yù)計(jì)奔騰全品系銷(xiāo)量17年有望實(shí)現(xiàn)17萬(wàn)輛，大幅提升產(chǎn)能利用率。
    公司作為一汽系核心整車(chē)上市平臺(tái)，在歷經(jīng)一汽系人事調(diào)整、16年業(yè)績(jī)大底之后，17年迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)年。我們看好上半年公司受益銷(xiāo)量提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年歸母凈利潤(rùn)分別為-9.89億元、10.27億元、13.55億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.61、0.63、0.83元。維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷(xiāo)量不及預(yù)期；國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期。