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 氯堿行業(yè)景氣度可持續(xù)，公司主業(yè)迎量價(jià)齊升。氯堿行業(yè)維持高景氣度可期：環(huán)保政策趨嚴(yán)，停車產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)難、落后產(chǎn)能將繼續(xù)退出；運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)成本上升推高行業(yè)成本；下游需求增長確定。隨著中谷礦業(yè)30萬噸PVC/燒堿在2016年中投產(chǎn)，公司PVC/燒堿產(chǎn)能翻倍增長至60萬噸，未來公司將對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行技改以進(jìn)一步提高產(chǎn)能。公司上中下游一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、成本優(yōu)勢明顯，我們判斷2017、2018年公司氯堿化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量將持續(xù)增長，2017年公司氯堿主業(yè)凈利有望超7億元，為公司業(yè)績高增長提供重要支撐。 
    產(chǎn)品銷售、土地流轉(zhuǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，土壤修復(fù)瞄準(zhǔn)萬億耕地治理市場。公司依托氯堿化工發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，2015年切入土壤修復(fù)領(lǐng)域，結(jié)合電石渣富含Ca+的特點(diǎn)生產(chǎn)土壤調(diào)理劑，現(xiàn)有產(chǎn)能120萬噸。公司土壤調(diào)理劑產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，2016H1產(chǎn)量6萬噸增長168%，2015、2016H1年毛利均達(dá)70%以上，成為公司業(yè)績增長的重要推動(dòng)力。在商業(yè)模式上，公司一方面通過地方經(jīng)銷商或自有渠道銷售產(chǎn)品；另一方面公司以承包等方式建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，在對土壤調(diào)理劑進(jìn)行示范推廣的同時(shí)，未來也將享受土地流轉(zhuǎn)帶來的增值收益。目前公司獲得的流轉(zhuǎn)土地超過20萬畝。  2016年"土十條"發(fā)布，我們測算僅公司瞄準(zhǔn)的耕地修復(fù)市場空間就達(dá)3萬億。公司土壤改良劑有效促進(jìn)耕地酸堿平衡以顯著提升耕地產(chǎn)量，我們鹽堿地達(dá)5億畝（可利用約占10%），公司產(chǎn)品大有可為。 
    廣東塑交所厚積薄發(fā)，供應(yīng)鏈金融駛?cè)肟燔嚨?。廣塑所為我國規(guī)模最大的塑料現(xiàn)貨交易中心，年交易規(guī)模達(dá)500萬噸，其廣塑指數(shù)為國內(nèi)唯一的所料價(jià)格指數(shù)，主要收入來源包括交易手續(xù)費(fèi)、倉儲費(fèi)、物流費(fèi)等；依托龐大客戶資源，塑交所開展了對平臺內(nèi)企業(yè)的融資等方面的金融服務(wù)，近兩年供應(yīng)鏈金融成為利潤主要增長點(diǎn)。根據(jù)對賭協(xié)議，2017、2018年塑交所凈利分別為1.5億元、2億元。 稀土新材料帶來新成長空間。公司于2015年并入新達(dá)茂稀土后擁有1.5萬噸原礦采選、3萬噸碳酸稀土冶煉、0.4萬噸稀土氧化物分離產(chǎn)能。公司憑借資源、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，發(fā)展PVC稀土助劑、環(huán)保脫硝稀土催化劑等，提升了產(chǎn)品附加值，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。 
    募投12億加碼土壤修復(fù)及PVC環(huán)保材料。公司計(jì)擬以5.65元/股底價(jià)募投不超過12.1億的增發(fā)預(yù)案已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn).大股東認(rèn)購20%。募投資金的6.2億用于土壤修復(fù)項(xiàng)目、2.4億用于PVC生態(tài)屋及環(huán)保材料項(xiàng)目。土壤修復(fù)是公司針對電石廢渣開展綜合利用的重要舉措，PVC環(huán)保板材是公司向氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈終端延伸的重點(diǎn)方向，項(xiàng)目的推進(jìn)將進(jìn)一步完善公司循環(huán)綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司產(chǎn)品的競爭力。隨著募投資金的投入，也將有助于兩塊業(yè)務(wù)利潤的快速釋放。     
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)、政府資金投入不及預(yù)期；上市公司訂單及項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測：
    目前公司貢獻(xiàn)利潤的主要為氯堿化工、土壤修復(fù)、塑交所、稀土4個(gè)板塊，我們測算2017年對應(yīng)凈利分別為7億、2億、1.5億、0.7億。
    參考各板塊主要上市公司的估值，我們測算2017年業(yè)績對應(yīng)的合理市值超300億，按照增發(fā)后股本上限26.32億股計(jì)算，對應(yīng)合理股價(jià)11.40元；而公司目前股價(jià)為7.3元，按照增發(fā)股本上限計(jì)算市值僅約190億，價(jià)值被低估存在較大修復(fù)空間。