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在新醫(yī)改環(huán)境下，有望通過用藥升級、進(jìn)口替代，崛起一批國產(chǎn)品牌?？扑幤髽I(yè)。
    仙琚制藥有望引領(lǐng)國產(chǎn)甾體藥物升級。甾體藥物是全球第二大用藥領(lǐng)域，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。公司是甾體藥物行業(yè)原料藥、制劑一體化的企業(yè)，在甾體制劑方面提前布局，形成了極具競爭力的產(chǎn)品群，并打造出一支有較強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣能力的銷售隊(duì)伍。未來公司將通過進(jìn)口替代和新產(chǎn)品研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)升級。
    制劑業(yè)務(wù)：四大?？飘a(chǎn)品線極具成長性，著力打造學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍。婦科與計(jì)生線有望繼續(xù)保持快速增長。
    益瑪欣已是內(nèi)分泌調(diào)節(jié)第一品牌，新開拓了輔助生殖藍(lán)海領(lǐng)域；同時布局了黃體酮陰道緩釋凝膠、黃體酮納米晶體膠囊等潛力產(chǎn)品。麻醉肌松線市占率持續(xù)提升。公司擁有羅庫溴銨、順阿曲庫銨、維庫溴銨全部三個肌松藥主力品種，其中羅庫溴銨國內(nèi)首仿、順阿曲庫銨市占率僅10%左右，通過進(jìn)口替代和學(xué)術(shù)推廣，兩大產(chǎn)品的市占率正不斷提升。呼吸科規(guī)模尚小，但潛在市場空間很大，公司產(chǎn)品線豐富，有望快速放量?？匪崮姿杀菄婌F劑是國產(chǎn)獨(dú)家品種，目前處于快速放量期。噻托溴銨、環(huán)索奈德等處于推廣前期，未來市場空間大。皮膚科產(chǎn)品儲備豐富，將受益于用藥升級。公司自建學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍，引入SFE 銷售支持系統(tǒng)，具備了較強(qiáng)的銷售能力，保障公司優(yōu)秀產(chǎn)品線的快速增長。
    原料藥業(yè)務(wù)：逐步走出低谷，進(jìn)軍高端市場。工藝革新帶來的行業(yè)擾動，使公司原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。
    隨著公司工藝路線的改變、小產(chǎn)能的逐步退出再加上4-AD 等原料降價，傳統(tǒng)原料藥業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步走出低谷。同時，公司計(jì)劃收購歐洲原料藥企業(yè)Newchem，發(fā)揮協(xié)同性，并進(jìn)軍高端市場。
    盈利預(yù)測與投資建議：不考慮收購Newchem，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤為1.45 億元、2.26億元和3.32 億元，同比增長36.41%、55.57%和47.02%，對應(yīng)EPS 為0.24 元、0.37 元和0.54 元。鑒于公司所處行業(yè)壁壘高、市場空間大，且成長性顯著高于可比公司，擬收購Newchem 項(xiàng)目若完成將顯著增厚業(yè)績；我們給予公司2017 年40-45 倍PE，公司的估值區(qū)間為14.80-16.65 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險提示：制劑產(chǎn)品招標(biāo)降價的風(fēng)險；原料藥降價的風(fēng)險；海外收購失敗的風(fēng)險；在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險