>> 申萬宏源-仙琚制藥(002332)公司點評：新工藝路線全面工業(yè)化，業(yè)績實現(xiàn)高速增長-160331
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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增持 |
作者： |
羅佳榮 |
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EPS0.17 元，略超我們年報前瞻中預(yù)期（0.16 元）。其中：四季度單季實現(xiàn)收入6.4 億，增長2.3%，歸母凈利潤3412 萬元，增長121.2%，扣非后凈利潤2237 萬元，增長50.6%，EPS0.06 元。4-AD 新工藝路線的原料來源豐富，近期價格為600 元/kg，自年初以來呈下降趨勢，因此我們預(yù)計2016 年公司可保持高毛利的經(jīng)營態(tài)勢。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00 元（含稅）。
皮質(zhì)激素和婦科及計生用藥為主要收入來源，麻醉及肌松藥實現(xiàn)23%增長。分產(chǎn)品來看，皮質(zhì)激素類產(chǎn)品實現(xiàn)收入8.6 億，同比略降2.1%，毛利率提升5.05pp 至29.3%；婦科及計生用藥收入7.4 億，同比略降3.3%，毛利率提升7.78pp 至66.38%；麻醉及肌松藥收入2.7 億，增長約23.4%，毛利率89.0%，同比提升0.53pp。主要子公司臺州仙琚藥業(yè)實現(xiàn)收入3.7 億，貢獻權(quán)益凈利潤1414 萬，仙居制藥銷售公司實現(xiàn)收入15.7 億，貢獻權(quán)益凈利潤1114 萬，聯(lián)營企業(yè)浙江天臺藥業(yè)實現(xiàn)收入3.6 億元，貢獻投資收益1182 萬。
公司期間費用率明顯提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司著重對終端市場的管理，已打造出覆蓋6 萬家藥房的新OTC 銷售隊伍，并且增加了經(jīng)銷商合作品種。增加重點品種的銷售支出，期間費用率37.6%，同比上升2.7 個百分點，其中銷售費用率25.0%，上升2.7 個百分點，管理費用率10.6%，同比略增0.6 個百分點。研發(fā)支出8650 萬，研發(fā)占營收比例為3.5%，公司重視對生產(chǎn)工藝的優(yōu)化和現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售布局，截止2015 年公司共取得專利9 個。現(xiàn)金流大幅改善，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.33 元，增長40.9%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略增，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比有所下降，公司已經(jīng)穩(wěn)步實現(xiàn)新工藝替代，受益于高毛利麻醉及肌松藥收入占比的提升，預(yù)計2016 年業(yè)績將持續(xù)快速增長。
維持增持評級。公司享受國企改革紅利，過去三年公司業(yè)績受雙烯大幅漲價影響，2015 年4-AD 新工藝路線大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用后永久擺脫雙烯依賴，貢獻較大盈利彈性。公司擁有非常優(yōu)秀的制劑產(chǎn)品線，黃體酮膠囊、肌松藥、抗哮喘吸入劑等均處于良好成長期，制劑持續(xù)成長有保障。我們維持公司16-17 年每股收益預(yù)測0.28 元、0.43 元，首次給予18 年每股收益預(yù)測0.56 元，同比分別增長61%、51%，31%，對應(yīng)預(yù)測市盈率41 倍、26 倍、20 倍，維持增持評級。
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