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以公司董事長金敬德為首的管理團隊在2001 年改制中受讓公司多數(shù)股權(quán)，但自此公司新引進中高管理層一直未能實現(xiàn)持股。公司12 月28 日披露非公開發(fā)行預(yù)案，以張宇松總經(jīng)理為首的全部中高管理層擬參與三年期定增，將激發(fā)經(jīng)營活力。
    工藝革新擺脫黃姜依賴，2015 年釋放盈利彈性。甾體激素最上游原材料黃姜僅分布在中國秦巴-武當(dāng)山區(qū)等少數(shù)地區(qū)，受黃姜種植量減少及環(huán)保制約，近三年從黃姜提取的皂素和雙烯價格大幅上漲，嚴(yán)重影響了公司經(jīng)營業(yè)績。公司對4-AD 新工藝路線進行數(shù)年公關(guān)，2015 年將進行大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用，我們預(yù)計2014 年雙烯平均采購價在140 萬元/噸，4-AD 新工藝路線成本僅相當(dāng)于90萬元/噸雙烯，4-AD 每替代100 噸雙烯有望節(jié)約成本約5000 萬。
    核心制劑品種競爭結(jié)構(gòu)好，中長期成長性明確。黃體酮膠囊是公司制劑最大的單品，2013 年實現(xiàn)收入1.47 億，受行業(yè)需求不斷釋放，未來銷售規(guī)模有望達5 億，我們預(yù)計未來三年將保持20%增長。公司羅庫溴銨與順阿曲庫銨是肌松藥市場核心產(chǎn)品，2013 年肌松藥實現(xiàn)收入1.62 億，未來有望實現(xiàn)30%復(fù)合增長。公司在抗哮喘吸入劑領(lǐng)域擁有國內(nèi)最好的產(chǎn)品線：噻托溴銨氣霧劑、環(huán)索奈德氣霧劑、糠酸莫米松鼻噴劑，2015 年有望獲得GSK 輔舒良仿制藥批件。
    醋酸潑尼松片、黃體酮注射液等普藥產(chǎn)品量大價低，未來有望大幅受益于國家低價藥日均費用管理新政策。
    公司經(jīng)營拐點明確，未來三年市值有翻倍空間。過去三年公司業(yè)績受雙烯大幅漲價影響，2015 年4-AD 新工藝路線大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用后將永久擺脫雙烯依賴，貢獻較大盈利彈性。公司擁有非常優(yōu)秀的制劑產(chǎn)品線，黃體酮膠囊、肌松藥、抗哮喘吸入劑等均處于良好成長期，制劑持續(xù)成長有保障。我們預(yù)計2014~2016 年公司實現(xiàn)EPS0.10 元、0.33 元、0.47 元，同比增長-15%，223%，45%，分別預(yù)測市盈率為101 倍、31 倍、21 倍，公司是典型的拐點型企業(yè)，維持增持評級。