>> 申萬宏源-仙琚制藥(002332)扣非凈利實現(xiàn)43.74%增長，新工藝路線替代+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動毛利率提升-160829
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2016/8/30 |
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作者： |
杜舟 |
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二季度單季實現(xiàn)收入6.83 億，增長10.22%，歸母凈利潤4532 萬，增長47.79%，扣非凈利潤4677 萬，增長58.70%。
新工藝路線替代+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，雙輪驅(qū)動提升毛利空間。公司制劑梳理及后續(xù)布局分四大領(lǐng)域：麻醉科、婦科、皮質(zhì)激素和呼吸科，其中核心業(yè)務(wù)板塊麻醉及肌松藥收入增長23.0%，毛利率提升1.15pp；婦科及計生用藥收入同比下降5.8%，毛利率提升3.31pp；皮質(zhì)激素收入下降4.0%，毛利率提升4.49pp。公司于去年全面上線4-AD 作為替代的新工藝路線，目前已基本完成全部可變更替代，可降低成本比例約為20%。受原料藥業(yè)務(wù)拖累，公司2016 年中期收入持平，預(yù)計明年原料藥價格會有反彈，公司將加大高毛利制劑產(chǎn)品的營銷力度，益瑪欣、肌松藥等核心品種將實現(xiàn)較快增長。呼吸科產(chǎn)品梯隊逐步搭建，期待潛力品種放量。呼吸科現(xiàn)走招商途徑進(jìn)行初期推廣，其中匹多莫德、噻托溴銨、環(huán)索那德及莫米松鼻噴劑為潛力品種，目前均有幾百萬收入，銷售有抬頭趨勢。我們認(rèn)為呼吸科的潛力品種有望成為下一個羅庫溴銨成為過億品種，逐步實現(xiàn)呼吸科領(lǐng)域的進(jìn)口替代工作。
自營、代理、招商相結(jié)合，銷售渠道不斷強化費用有所提升。2016 年上半年公司期間費用率41.60%，提升3.15 個百分點，其中銷售費用27.51%，提升4.92 個百分點，管理費用12.91%，下降0.25 個百分點，財務(wù)費用1.18%下降1.52 個百分點，系募集資金到位貸款減少所致。
每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.15 元，增長85.90%，高于每股收益0.10 元，流動性可觀。公司銷售團隊目前擁有1200 名員工，形成了醫(yī)院線和OTC 線兩個完整的銷售網(wǎng)絡(luò)，成立第三終端隊伍與維護(hù)重點客戶的KA 隊伍，其中一線人員800-900 人，在全國設(shè)立26 個辦事處，從事制劑產(chǎn)品的銷售推廣和覆蓋。在研發(fā)方面，公司獲得屈螺酮、屈螺酮炔雌醇片、潑尼松龍磷酸鈉、潑尼松龍磷酸鈉口腔崩解片等6 個臨床批件，發(fā)明專利授權(quán)證書2 件，2 項發(fā)明專利申請獲得受理。未來重磅品種奧美克松鈉目前正在籌備已拿到臨床批文開始一期臨床試驗；1.1 類新藥賽吩諾啡目前正在進(jìn)行二期臨床試驗。
維持增持評級。過去三年公司業(yè)績受雙烯大幅漲價影響，2015 年4-AD 新工藝路線大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用后永久擺脫雙烯依賴，貢獻(xiàn)較大盈利彈性。公司擁有非常優(yōu)秀的制劑產(chǎn)品線，黃體酮膠囊、肌松藥、抗哮喘吸入劑等均處于良好成長期，制劑持續(xù)成長有保障。我們維持公司16-18 年每股收益預(yù)測0.23 元、0.38 元、0.47 元，同比分別增長31%、65%，24%，對應(yīng)預(yù)測市盈率55 倍、34 倍、27 倍，維持增持評級。
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