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過去由于未進(jìn)入醫(yī)保，在醫(yī)院開發(fā)、臨床使用中受到許多限制。競(jìng)爭(zhēng)品種氟替卡松已在09 版醫(yī)保目錄中，鹽酸氮卓斯汀鼻噴霧劑未進(jìn)入新版醫(yī)保目錄。此次進(jìn)入醫(yī)保目錄，將大幅該品種提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來有望成為10 億級(jí)以上的產(chǎn)品。
    糠酸莫米松鼻噴霧劑競(jìng)爭(zhēng)格局良好，進(jìn)入醫(yī)保將顯著提升增速。目前國(guó)內(nèi)僅原研默沙東和公司兩家批文。
    2015 年公司市場(chǎng)占有率僅在4%的水平。公司的糠酸莫米松鼻噴霧劑2014 年才開始中標(biāo)銷售，在新一輪招標(biāo)中進(jìn)入13 個(gè)省份，正處在快速放量期，進(jìn)入醫(yī)保將進(jìn)一步提升增速。2016 年收入預(yù)計(jì)超5000萬元，增速超200%，受益于醫(yī)保2017 年增速有望超過100%。
    呼吸科產(chǎn)品線齊全，具備爆發(fā)潛力。公司在呼吸科過敏性鼻炎、COPD 和抗哮喘三大領(lǐng)域分別有糠酸莫米松鼻噴霧劑、噻托溴銨吸入粉霧劑和環(huán)索奈德氣霧劑等一線用藥大品種。噻托溴銨獲益于進(jìn)口替代和招標(biāo)推進(jìn)快速增長(zhǎng)；公司正在做環(huán)索奈德的四期臨床，積極準(zhǔn)備學(xué)術(shù)推廣，未來潛力也十分巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：不考慮收購(gòu)Newchem，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)為1.45 億元、2.26億元和3.32 億元，同比增長(zhǎng)36.41%、55.57%和47.02%。公司所處行業(yè)壁壘高、市場(chǎng)空間大，且成長(zhǎng)性顯著高于可比公司，擬收購(gòu)Newchem 項(xiàng)目若完成將顯著增厚業(yè)績(jī)。鑒于糠酸莫米松鼻噴霧劑進(jìn)入醫(yī)保將提升業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和長(zhǎng)期空間；上調(diào)公司目標(biāo)估值區(qū)間至16.65-18.50 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；海外收購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)